20210930-招银国际-首席观点_关于当前经济形势和资本市场的若干判断_10页_1mb

当前经济形势与资本市场分析总结

核心内容概述

本文由丁安华首席经济学家撰写，分析了当前全球经济与中国经济的运行情况，以及中美货币政策、出口形势、房地产市场、国企与私企分化、资本市场走势等多方面问题，为投资者和政策制定者提供判断与展望。

主要观点与关键信息

一、经济增长：中美差异显著

• 全球经济：仍受疫情演变影响，美国经济复苏较早，预计全年GDP增速达6%；而中国受疫情后复苏节奏和外部环境影响，经济处于稳中承压的下行轨道，预计全年GDP增速约为8.2%。
• 分季度表现：二季度美国GDP增速高于中国，三季度仍有优势，四季度或进一步拉开差距，主要因基数效应。
• 明年展望：预计美国GDP增速在3%-4%之间，中国GDP增速在5.5%左右。

二、货币政策：中美分化趋势明显

• 美国货币政策：正在从宽松向紧缩过渡，采取“三步走”策略，包括加息、缩减购债（Taper）和量化紧缩。若通胀失控，可能加快转向，影响财政可持续性。
• 中国货币政策：已基本回归中性，政策工具灵活，市场利率围绕政策利率窄幅波动，融资成本有所下降。
• 政策风险：货币政策分化将影响息差和跨境资本流动，需高度关注。

三、出口：高景气下的隐忧

• 出口表现：去年下半年以来，出口成为中国经济的主要驱动力，但当前面临持续性风险。
• 出口订单：二季度以来，PMI新出口订单持续低于枯荣线，反映订单减少。
• 贸易条件恶化：进口价格大幅上涨，出口价格涨幅较小，导致贸易条件指数持续恶化，压缩企业利润空间。
• 未来趋势：出口高景气难以持续，外需可能受到冲击，需警惕订单流失。

四、基建：跨周期调节工具

• 基建现状：当前基建投资增速低于预期，但财政资金供给相对充裕。
• 政策支持：8月国务院要求加快地方债发行，以形成实物工作量，支撑内需。
• 未来作用：若外需受冲击，基建将发挥跨周期调节作用，成为内需的重要支撑。

五、房地产：进入“新周期”拐点

• 市场表现：房地产市场进入“新周期”拐点，销售增速放缓，房企行为发生显著变化。
• 居民行为：高收入阶层加杠杆意愿下降，低收入阶层租房需求减弱，房价与房租呈现K型分化。
• 地方政府供地：高线城市土地供应向非核心区域转移，低线城市则推出核心地块以保障财政收入。
• 房企策略：民营房企在开发规模和资产负债率上显著收缩，部分企业可能退出市场。

六、国企与私企：量价背离加剧

• 工业增加值：私企恢复快于国企，但国企利润增速和营收利润率更高。
• 分化原因：国企集中于上游资源类行业，受益于大宗商品价格上涨；私企则受内需疲弱和成本上升影响。
• 双碳影响：供给收缩和价格上涨加剧了国企与私企之间的分化，未来趋势可能持续。

七、资本市场：波动性上升，外资流入放缓

• 市场表现：今年中国资本市场波动性上升，外资流入出现净流出。
• 政策影响：结构性政策（如房地产调控、平台经济监管）对市场造成一定冲击，导致投资者情绪波动。
• 未来展望：明年资本市场将受到中美货币政策分化影响，外资流入可能放缓，需关注政策风险与市场情绪。

结构总结

关键数据与图表说明

• 图1：显示主要经济体疫苗接种率缓慢爬坡。
• 图2：美国供需缺口缓慢收敛，反映经济复苏进程。
• 图3：美联储加大逆回购力度回收短端流动性。
• 图4：我国市场利率围绕政策利率中枢窄幅波动。
• 图5：中国占全球出口份额显著高于历史均值。
• 图6：贸易条件指数恶化，进口价格涨幅远高于出口价格。
• 图7：专项债发行明显后置，资金供给偏慢。
• 图8：上半年基建相关支出增速下行。
• 图9：房地产“新周期”见顶回落。
• 图10：房价与房租K型分化。
• 图11：第一轮集中供地核心区域成交占比仍偏高。
• 图12：房企新开工增速由正转负，施工与竣工加快。
• 表1：中国A股市场指数收益率偏低，外资净流出。

投资建议

• 证券评级：招银国际证券对相关证券提供“买入”、“持有”、“卖出”及“未评级”建议。
• 行业评级：提供“优于大市”、“同步大市”、“落后大市”三种评级，供投资者参考。

风险提示

• 市场风险：当前资本市场波动性较大，外资流入可能放缓，需警惕系统性风险。
• 政策风险：结构性政策对市场影响深远，需持续关注政策变化及传导效应。
• 免责声明：本报告仅作为参考，不构成投资建议，投资需谨慎评估。

联系方式

• 丁安华：首席经济学家，联系方式为(852)37618901，邮箱为dinganhua@cmbi.com.hk。
• 招银国际证券：地址为香港中环花园道3号冠君大厦45楼，电话(852)3900 0888，传真(852)39000800。