> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招银国际环球市场投资策略总结 ## 核心内容 本报告提供了近期全球及中国主要股市的表现分析，以及对部分重点公司的投资点评。整体来看，全球市场受到地缘政治、能源价格和政策环境的影响，呈现分化趋势。中国市场在政策支持下出现边际改善，但部分行业仍面临挑战。报告还对个别公司的财务表现、业务发展及未来增长潜力进行了评估，并给出了相应的投资建议和目标价调整。 --- ## 全球市场观察 ### A股市场 - **表现**：A股延续调整，上证指数下跌 $0.80\%$，深成指下跌 $1.81\%$，创业板指下跌 $2.70\%$。 - **成交额**：两市成交额升至2万亿元以上。 - **行业表现**：汽车服务、航天装备逆势走强；煤炭、电池、风电设备与半导体承压。 ### 港股市场 - **表现**：恒指微涨 $0.15\%$，恒生科技指数下跌 $0.86\%$。 - **板块表现**：家电和CXO板块走强；存储、光通信等成长板块偏弱。 ### 日韩市场 - **韩国**：韩国综指单日下跌 $4.3\%$，创2008年以来最差月度表现之一，外资集中抛售三星电子和SK海力士。 - **日本**：日元逼近160兑1美元，日本政府首次称近期贬值为“投机性”波动，并强化口头干预。 ### 欧洲市场 - **表现**：欧洲股市出现技术性反弹，但3月整体仍创近四年来最差单月表现。 - **通胀压力**：欧元区3月通胀升至 $2.5\%$，能源仍是主要推手，高油价压制增长与政策空间。 ### 美股市场 - **表现**：美股在季度最后一个交易日大幅反弹，道指涨 $2.5\%$，标普500涨 $2.9\%$，纳指涨 $3.8\%$，录得近一年最佳单日表现。 - **驱动因素**：美伊缓和信号缓解市场担忧。 - **季度表现**：尽管单日反弹，但3月整体仍录得明显跌幅，显示市场对战争、油价和增长放缓的担忧未解除。 --- ## 宏观点评 ### 中国经济 - **PMI表现**：中国3月制造业PMI重返扩张区间，显示内需和生产边际改善。 - **物价上涨**：原材料采购价格和出厂价格升至近五年高位，通缩压力显著缓解。 - **非制造业**：服务业重回扩张，但建筑业仍处于收缩状态。 - **PPI预期**：上游输入型通胀可能导致未来几个月PPI转正。 - **GDP预期**：第一季度GDP增长预期从 $4.5\%$ 调整至 $4.8\%$，主要因贸易顺差扩大。 - **货币政策**：人民币总体维持韧性，中国人民银行可能将降息时间从第二季度推迟至第三季度。 --- ## 公司点评 ### 舜宇光学（2382HK） - **业绩表现**：2025年下半年营收/净利润同比增长 $21\% /85\%$，达到236亿元/30亿元。 - **指引**：2026年营收/净利润增长不低于 $7\% /7\%$。 - **增长驱动**：智能手机业务受益于平均售价提升及份额增长，物联网业务同比增长 $60\%$。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价调整为82.99港元，对应20.0倍2026年预期市盈率。 ### 永达汽车（3669HK） - **业绩表现**：2025年收入同比下降 $15\%$ 至275亿元，毛利率降至 $7.0\%$ 的历史低点。 - **减值情况**：全年计提减值约49亿元，净亏损达17亿元。 - **展望**：2026年将关闭15-20家门店，费用率保持稳定。 - **毛利率预期**：预计2026年新车综合毛利率将从 $0.1\%$ 回升至 $0.3\%$。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价调整为1.8港元，基于10倍2027E市盈率。 ### 三生制药（1530HK） - **业绩表现**：2025年营收177亿元（同比增长 $94.3\%$），产品销售额下降 $10.3\%$ 至80亿元。 - **研发进展**：研发费用率和行政费用率分别上升约4个百分点和约2个百分点。 - **辉瑞合作**：辉瑞707项目全球临床试验进展迅速，预计2026年新增两项III期临床试验。 - **新产品**：NuPIAO、608、SSS20及口服紫杉醇预计2026年产生收入。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价调整为34.87港元，基于10年期DCF模型。 ### 康龙化成（300759 CH） - **业绩表现**：2025年收入同比增长 $14.8\%$ 至141亿元，non-IFRS经调整净利润同比增长 $13.0\%$ 至18.2亿元。 - **CDMO合作**：与礼来达成小分子GLP-1药物Orforglipron的制剂商业化生产协议，礼来投资2亿美元。 - **业务增长**：全球top20药企客户收入同比增长 $29.4\%$，欧洲客户增长 $27.4\%$。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价上调至39.00元，基于28倍2026年预期市盈率。 ### 中际旭创（300308CH） - **业绩表现**：FY25收入同比增长 $60\%$ 至382亿元，净利润同比增长 $109\%$ 至108亿元。 - **毛利率提升**：由 $34.7\%$ 提升至 $42.6\%$，主要受益于高速光模块出货及硅光产品占比提升。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价维持在707元，基于28倍2026年预期市盈率。 ### 豪威集团（603501 CH） - **业绩表现**：FY25收入同比增长 $12.1\%$ 至289亿元，净利润同比增长 $21.7\%$ 至40亿元。 - **毛利率提升**：由 $29.4\%$ 提升至 $30.6\%$，主要受益于CIS产品结构优化及汽车CIS收入提升。 - **展望**：1Q26收入指引为62-65亿元，毛利率预计 $28.7\%$ 至 $29.6\%$。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价调整为136元，基于33.0倍2026年预期市盈率。 ### 英诺赛科（2577HK） - **业绩表现**：FY25收入同比增长 $46.4\%$ 至12亿元，毛利率由 $-19.5\%$ 转正至 $7.3\%$。 - **商业化进展**：与英伟达、谷歌等AI客户展开深入合作，拓展至人形机器人及汽车主驱逆变器领域。 - **投资建议**：维持“买入”评级，目标价调整为75港元，基于35倍2030E市盈率。 --- ## 投资评级说明 | 评级 | 定义 | |------|------| | 买入 | 股价于未来12个月的潜在涨幅超过 $15\%$ | | 持有 | 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 | | 卖出 | 股价于未来12个月的潜在跌幅超过 $10\%$ | | 未评级 | 招银国际环球市场未给予投资评级 | --- ## 行业投资评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | 优于大市 | 行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 | | 同步大市 | 行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 | | 落后大市 | 行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 | --- ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 报告中提及的投资价值或回报存在不确定性，可能受市场因素影响。 - 报告基于公开信息编写，不保证其准确性、完整性和有效性。 - 投资者应独立评估投资决策，并咨询专业顾问。