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招银国际环球市场投资策略总结

核心内容

本报告提供了近期全球及中国主要股市的表现分析，以及对部分重点公司的投资点评。整体来看，全球市场受到地缘政治、能源价格和政策环境的影响，呈现分化趋势。中国市场在政策支持下出现边际改善，但部分行业仍面临挑战。报告还对个别公司的财务表现、业务发展及未来增长潜力进行了评估，并给出了相应的投资建议和目标价调整。

全球市场观察

A股市场

• 表现：A股延续调整，上证指数下跌 $0.80%$，深成指下跌 $1.81%$，创业板指下跌 $2.70%$。
• 成交额：两市成交额升至2万亿元以上。
• 行业表现：汽车服务、航天装备逆势走强；煤炭、电池、风电设备与半导体承压。

港股市场

• 表现：恒指微涨 $0.15%$，恒生科技指数下跌 $0.86%$。
• 板块表现：家电和CXO板块走强；存储、光通信等成长板块偏弱。

日韩市场

• 韩国：韩国综指单日下跌 $4.3%$，创2008年以来最差月度表现之一，外资集中抛售三星电子和SK海力士。
• 日本：日元逼近160兑1美元，日本政府首次称近期贬值为“投机性”波动，并强化口头干预。

欧洲市场

• 表现：欧洲股市出现技术性反弹，但3月整体仍创近四年来最差单月表现。
• 通胀压力：欧元区3月通胀升至 $2.5%$，能源仍是主要推手，高油价压制增长与政策空间。

美股市场

• 表现：美股在季度最后一个交易日大幅反弹，道指涨 $2.5%$，标普500涨 $2.9%$，纳指涨 $3.8%$，录得近一年最佳单日表现。
• 驱动因素：美伊缓和信号缓解市场担忧。
• 季度表现：尽管单日反弹，但3月整体仍录得明显跌幅，显示市场对战争、油价和增长放缓的担忧未解除。

宏观点评

中国经济

• PMI表现：中国3月制造业PMI重返扩张区间，显示内需和生产边际改善。
• 物价上涨：原材料采购价格和出厂价格升至近五年高位，通缩压力显著缓解。
• 非制造业：服务业重回扩张，但建筑业仍处于收缩状态。
• PPI预期：上游输入型通胀可能导致未来几个月PPI转正。
• GDP预期：第一季度GDP增长预期从 $4.5%$ 调整至 $4.8%$，主要因贸易顺差扩大。
• 货币政策：人民币总体维持韧性，中国人民银行可能将降息时间从第二季度推迟至第三季度。

公司点评

舜宇光学（2382HK）

• 业绩表现：2025年下半年营收/净利润同比增长 $21% /85%$，达到236亿元/30亿元。
• 指引：2026年营收/净利润增长不低于 $7% /7%$。
• 增长驱动：智能手机业务受益于平均售价提升及份额增长，物联网业务同比增长 $60%$。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为82.99港元，对应20.0倍2026年预期市盈率。

永达汽车（3669HK）

• 业绩表现：2025年收入同比下降 $15%$ 至275亿元，毛利率降至 $7.0%$ 的历史低点。
• 减值情况：全年计提减值约49亿元，净亏损达17亿元。
• 展望：2026年将关闭15-20家门店，费用率保持稳定。
• 毛利率预期：预计2026年新车综合毛利率将从 $0.1%$ 回升至 $0.3%$。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为1.8港元，基于10倍2027E市盈率。

三生制药（1530HK）

• 业绩表现：2025年营收177亿元（同比增长 $94.3%$），产品销售额下降 $10.3%$ 至80亿元。
• 研发进展：研发费用率和行政费用率分别上升约4个百分点和约2个百分点。
• 辉瑞合作：辉瑞707项目全球临床试验进展迅速，预计2026年新增两项III期临床试验。
• 新产品：NuPIAO、608、SSS20及口服紫杉醇预计2026年产生收入。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为34.87港元，基于10年期DCF模型。

康龙化成（300759 CH）

• 业绩表现：2025年收入同比增长 $14.8%$ 至141亿元，non-IFRS经调整净利润同比增长 $13.0%$ 至18.2亿元。
• CDMO合作：与礼来达成小分子GLP-1药物Orforglipron的制剂商业化生产协议，礼来投资2亿美元。
• 业务增长：全球top20药企客户收入同比增长 $29.4%$，欧洲客户增长 $27.4%$。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价上调至39.00元，基于28倍2026年预期市盈率。

中际旭创（300308CH）

• 业绩表现：FY25收入同比增长 $60%$ 至382亿元，净利润同比增长 $109%$ 至108亿元。
• 毛利率提升：由 $34.7%$ 提升至 $42.6%$，主要受益于高速光模块出货及硅光产品占比提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价维持在707元，基于28倍2026年预期市盈率。

豪威集团（603501 CH）

• 业绩表现：FY25收入同比增长 $12.1%$ 至289亿元，净利润同比增长 $21.7%$ 至40亿元。
• 毛利率提升：由 $29.4%$ 提升至 $30.6%$，主要受益于CIS产品结构优化及汽车CIS收入提升。
• 展望：1Q26收入指引为62-65亿元，毛利率预计 $28.7%$ 至 $29.6%$。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为136元，基于33.0倍2026年预期市盈率。

英诺赛科（2577HK）

• 业绩表现：FY25收入同比增长 $46.4%$ 至12亿元，毛利率由 $-19.5%$ 转正至 $7.3%$。
• 商业化进展：与英伟达、谷歌等AI客户展开深入合作，拓展至人形机器人及汽车主驱逆变器领域。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价调整为75港元，基于35倍2030E市盈率。

投资评级说明

行业投资评级

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的投资价值或回报存在不确定性，可能受市场因素影响。
• 报告基于公开信息编写，不保证其准确性、完整性和有效性。
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