20150504-中国银河-建筑与工程行业_单季业绩继续放缓_周期拐点尚未到来_改革+转型寻找投资机会_27页_1mb

建筑与工程行业2015年第一季度分析报告总结

核心内容

2015年第一季度，建筑板块整体业绩增速继续放缓，营业收入和归母净利润增速环比提升但同比下滑。毛利率同比略有提升，净利率基本持平，但三费率整体上升。现金流状况恶化，经营性应收项目增长较快，资产周转速度放缓，资产负债率稳步下降。

主要观点

• 业绩增长：各子板块出现结构性分化，钢结构和建筑智能增长较快，而园林板块表现疲软。
• 盈利能力：园林工程、建筑智能和设计咨询板块毛利率超过20%，盈利能力较强。
• 管理能力：管理费用率普遍下降，专业工程期费率下降明显，表明管理能力有所提升。
• 现金流：园林板块现金流依然紧张，其他板块也面临一定的现金流压力。

关键信息

各子板块业绩分析

现金流与费用情况

• 经营性现金流：2015Q1经营净现金流/营收为-14.10%，同比下降1.48pct，环比下降32.43pct。
• 应收项目：应收账款同比增长21.24%，快于营收增速。
• 三费率：期间费用率上升0.2pct，管理费用率和财务费用率同比上升较快。

资产周转与负债率

• 资产周转速度：营业周期为278.34天，同比增加6.99天。
• 资产负债率：为78.75%，同比下降1.39pct，保持下降趋势。

投资策略

转型主线

• 医院建设及大健康：关注相关企业的转型机会。
• 互联网+：结合信息化与传统业务，寻找增长点。
• PPP背景下的环保+园林、设计等子板块：PPP模式推动行业整合，建议关注相关企业。

改革主线

• 低估值蓝筹股：如葛洲坝、中国建筑等，具有稳定增长潜力。
• 地方国企：如隧道股份、棱光实业等，受益于改革红利。

推荐股票

• 转型推荐：达实智能（停牌）、延华智能、东南网架、宝鹰股份、广田股份、美晨科技、铁汉生态、设计股份（停牌）、三维工程、全筑股份、东光微电等。
• 改革推荐：葛洲坝、中国建筑、隧道股份、棱光实业等。

持续关注

• 智慧城市：国家智慧城市试点数量增加，投资规模有望超1.6万亿元。
• 化建工程：期待原油价格止跌企稳，带动煤制气项目增长。
• 园林板块：现金流紧张，需关注再融资及PPP模式对行业的影响。

数据来源

• 中国银河证券研究部
• Wind数据库

附图说明

• 图1：建筑行业营业收入及增速
• 图2：建筑行业归母净利润及增速
• 图3：建筑行业毛利率与净利率变动
• 图4：建筑行业三费率变动
• 图5：建筑行业经营现金流变动
• 图6：建筑行业应收账款及增速
• 图7：建筑行业运营效率比较
• 图8：建筑行业负债率比较
• 图9：建筑上市公司2015Q1归母净利润同比增长（%）之一
• 图10：建筑上市公司2015Q1归母净利润同比增长（%）之二
• 图11：建筑子板块2014年归母净利润同比增速（%）
• 图12：建筑子板块2014营业收入同比增速（%）
• 图13：建筑子板块2015Q1毛利率比较（%）
• 图14：建筑子板块2015Q1净利率比较（%）

附表说明

• 表1：建筑子板块业绩增长情况
• 表2：板块毛利率、净利率
• 表3：建筑子板块期间费用率比较
• 表4：建筑子板块现金流比较
• 表5：建筑智能节能板块2014年业绩情况
• 表6：建筑智能节能板块2014年现金管理能力
• 表7：建筑智能节能板块2015Q1业绩情况
• 表8：建筑智能节能板块2015Q1现金管理能力
• 表9：化建工程板块2014年业绩情况
• 表10：化建工程板块2014年现金管理能力
• 表11：化建工程板块2015Q1业绩情况
• 表12：化建工程板块2015Q1现金管理能力
• 表13：园林板块2014年业绩情况
• 表14：园林板块2014年现金管理能力
• 表15：园林板块2015Q1业绩情况
• 表16：园林板块2015Q1现金管理能力
• 表17：建筑工程行业上市公司2015H1净利润预测增幅

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，联系方式：021-20252629，邮箱：baorongfu@chinastock.com.cn，执业证书编号：S0130514050003
• 特别鸣谢：周松（zhousong_yj@chinastock.com.cn），孟亚希对本报告亦有贡献