20211015-申港证券-中观行业数据观察_当前猪周期上行拐点尚未到来_47页_6mb

当前猪周期上行拐点尚未到来总结

核心内容

当前我国正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，猪价持续下行，但短期内难以根本缓解。生猪存栏和母猪存栏同比增速仍处于历史最高区间，超20%。猪周期的上行拐点通常在能繁母猪存栏同比最低下降至-10%后出现，而当前仍处于供大于求阶段，产能过剩未见明显改善。农业部的政策意见有助于逐步调节供给，实现平稳过渡。

主要观点

1. 猪周期的形成机制：

   • 猪周期由供需不均衡导致，能繁母猪存栏变化是产能变化的直接反映。
   • 生猪从仔猪到出栏需要约18个月，因此产能变化对价格的影响具有滞后性。
   • 疫情是造成产能缺口的主要原因，如口蹄疫和非洲猪瘟等，往往导致养殖户恐慌出栏，加剧供大于求。

2. 历史猪周期回顾：

   • 自2006年以来，共经历了四轮猪周期，每轮周期约3-4年。
   • 每轮猪周期的上行阶段通常由疫情或政策调控触发，而下行阶段则由产能过剩或政策干预引发。
   • 本轮猪周期（2018年6月至今）为“超级猪周期”，猪价涨幅超过133%，目前处于回落阶段。

3. 猪价与政策调控：

   • 猪粮比是政策调控的重要依据，当猪粮比低于5:1时，启动收储。
   • 收储虽能短期提振价格，但无法根本改变产能过剩状况，只有自然产能缩减或突发疫情才能开启下一轮猪周期。
   • 2021年第二轮收储已启动，预计猪价将逐步回升。

4. 行业数据表现：

   • 上游：原油和天然气价格持续上涨，动力煤价格上行，煤炭库存增加。
   • 中游：钢材和铁矿石价格波动，水泥价格上行，玻璃价格下行。
   • 下游：房地产销售持续低迷，新能源汽车产销回暖，猪肉价格持续下行。

关键信息

• 猪周期核心拐点：能繁母猪存栏同比最低下降至-10%。
• 猪粮比：当前猪粮比为3.93，低于历史低点，处于过度下跌一级预警区间。
• 收储机制：当前已进入第二轮收储，预计短期内猪价将有所回升。
• 产能变化：从补栏母猪到增加猪肉供应需18个月，当前产能过剩仍将持续。

行业数据一览

上游

• 能源：原油价格和天然气价格持续上升，库存变化显著。
• 煤炭：动力煤价格上涨，焦煤和焦炭价格下跌。
• 有色金属：LME铜、铝、锌价格下行，锡、铅价格上扬。
• 交运：BDI指数上行，集装箱运价指数上涨。

中游

• 钢铁与铁矿石：钢材价格回调，铁矿石价格上行，库存减少。
• 建材：水泥价格上行，玻璃价格下行。
• 化工：主要化工产品价格普涨，PTA、涤纶短纤、腈纶短纤涨幅显著。
• 光伏：光伏级多晶硅价格上行，光伏行业综合价格指数上行。

下游

• 房地产：商品房成交面积下降，可售面积上行。
• 汽车：乘用车和新能源汽车产量销量上涨。
• 农业：猪价持续下跌，白羽鸡均价下行，玉米价格小幅下行。
• 食品饮料：高端白酒均价下行，婴幼儿奶粉价格上行。

风险提示

• 政策风险：收储措施可能影响猪价走势，但无法根本改变产能过剩状况。
• 市场风险：疫情和季节性因素可能导致供需失衡，影响猪价波动。

图表目录

• 图1：生猪产业供应逻辑
• 图2：蛛网理论解释猪周期的形成与循环
• 图3：生猪产能概览
• 图4：生猪出栏同比和猪肉产量同比走势基本一致
• 图5：生猪出栏同比与猪肉价格呈现反向关系
• 图6：过去十年猪周期真正开启拐点是能繁母猪存栏同比最低下降至-10%后
• 图7：从2005年以来的四轮猪周期
• 图8：生猪产业链
• 图9：四轮猪周期猪肉股股价变化
• 图10：主要猪肉养殖企业毛利率滞后猪价1-3个月
• 图11：主要猪肉养殖企业净利率滞后猪价1个季度
• 图12：主要企业ROA、ROE滞后猪价1-2个季度
• 图13：主要猪肉养殖企业存货周转天数走势
• 图14：主要猪肉养殖企业应收账款周转天数走势
• 图15：营运能力与猪周期关联不大
• 图16：猪粮比走势
• 图17：国际原油及天然气期货价格
• 图18：美国原油及天然气库存
• 图19：海外动力煤价格
• 图20：环渤海动力煤价格
• 图21：国内焦煤焦炭动力煤期货结算价
• 图22：钢厂及港口炼焦煤库存
• 图23：秦皇岛港煤炭调度
• 图24：LME铜与铝期货收盘价
• 图25：LME锡与镍期货收盘价
• 图26：LME锌与铅期货收盘价
• 图27：COMEX黄金与银期货结算价
• 图28：金属锂和碳酸锂价格
• 图29：长江有色市场钴价
• 图30：钨价走势
• 图31：BDI指数
• 图32：集装箱运价指数
• 图33：中国出口集装箱运价指数
• 图34：规模以上快递业务量
• 图35：上海板材现货价
• 图36：国内螺纹钢现货及期货结算价
• 图37：国内铁矿石价格指数
• 图38：铁矿石和螺纹钢库存
• 图39：主要城市线材与热板库存
• 图40：主要城市中板与冷轧库存
• 图41：高炉与钢厂产能利用情况
• 图42：玻璃期货结算价与现货价格
• 图43：22省市水泥平均价格
• 图44：白卡纸价格
• 图45：中国造纸协会纸浆价格指数
• 图46：双胶纸与铜版纸价格
• 图47：粘胶市场价格
• 图48：化纤市场价格
• 图49：甲醇与天然橡胶价格
• 图50：PTA与PVC价格
• 图51：MDI价格
• 图52：钛白粉价格
• 图53：光伏级多晶硅价格
• 图54：光伏组件价格
• 图55：多晶硅料价格
• 图56：光伏行业综合价格指数
• 图57：2015年以来液压挖掘机月度销量
• 图58：2015年以来推土机月度销量
• 图59：2015年以来装载机月度销量
• 图60：2015年以来起重机月度销量
• 图61：2015年以来重型卡车月度销量
• 图62：2015年以来中型卡车月度销量
• 图63：2015年以来轻型卡车月度销量
• 图64：2015年以来微型卡车月度销量
• 图65：70个大中城市新建住宅价格月度指数
• 图66：十大城市商品房销售情况
• 图67：商品房累计销售额
• 图68：商品房累计销售面积
• 图69：房屋累计竣工面积
• 图70：房屋累计新开工面积
• 图71：乘用车月度产量
• 图72：乘用车月度销量
• 图73：新能源车月度产量
• 图74：乘用车累计产量
• 图75：乘用车累计销量
• 图76：新能源车累计产量
• 图77：新能源车累计销量
• 图78：22省市平均猪价
• 图79：白羽肉鸡平均价格
• 图80：22省市玉米平均价格
• 图81：棉花价格指数
• 图82：山东蔬菜批发价格指数
• 图83：国内外婴幼儿奶粉零售价
• 图84：生鲜乳均价
• 图85：39城市高档白酒均价

表格目录

• 表1：生猪主要疫病爆发是产能缺口触发因素
• 表2：股价与猪周期走势一致
• 表3：猪肉价格过度下跌预警与收储机制
• 表4：历次收储后价格变动情况
• 表5：中观数据概览