中观行业数据观察：当前猪周期上行拐点尚未到来-20211015-申港证券-47页_3mb

当前猪周期上行拐点尚未到来总结

核心内容

当前我国正处于第四轮猪周期的衰退末尾期，生猪存栏和母猪存栏同比增速均处于历史最高区间，且同比增速仍超20%。这表明严重的供大于求情况短期内难以缓解，猪价持续下行，行业整体仍处于调整阶段。农业部发布的生猪产业发展意见将有助于通过政策手段逐步调节供给，实现本轮猪周期末尾的平稳过渡。

主要观点

• 猪周期的形成：猪周期的形成与产能变化密切相关，尤其是能繁母猪存栏的变化。能繁母猪代表产能，产能的改变滞后于需求变化，导致供需失衡。
• 猪周期的触发机制：猪周期的上行拐点通常出现在能繁母猪存栏同比最低下降至-10%后，这是产能供需严重失衡的信号。
• 历史回顾：自2006年以来，我国经历了四轮猪周期，每次周期的上行和下行阶段均与能繁母猪存栏变化密切相关。例如，2014.8和2018.12是前两次猪周期的触发点。
• 猪粮比的作用：猪粮比是政策调控的重要依据，当猪粮比低于5:1时，中央和地方将全面启动收储，以稳定市场。
• 收储效果有限：虽然收储能短期提振猪价，但并不能根本改变产能过剩的状况，只有自然产能缩减或突发疫情才能开启下一轮猪周期。

关键信息

• 能繁母猪存栏：能繁母猪存栏变化是产能变化的直接反映，产能调整滞后于需求变化，导致猪价周期性波动。
• 猪价波动：猪价与生猪出栏同比呈反向关系，生猪出栏同比下行往往预示猪价上行，反之亦然。
• 猪粮比：猪粮比在6:1时为盈亏平衡点，低于5:1时启动收储，以防止价格过低。
• 收储机制：收储分为三级预警，分别对应不同的触发条件和启动层级，但收储对猪价的提振作用有限。
• 行业表现：生猪养殖企业在猪周期中的表现与猪价波动密切相关，毛利率、净利率、ROE、ROA等财务指标滞后于猪价拐点。

中观行业数据概览

上游行业

• 能源与金属：原油和天然气价格持续上涨，动力煤价格维持高位，焦煤和焦炭价格下跌。
• 航运指数：BDI指数、SCFI指数等整体上行，显示运输需求增加。
• 煤炭：国内焦煤和焦炭价格下跌，动力煤价格上涨，锚地船舶数减少。
• 有色金属：LME铜、铝、锌价格下行，锡、铅价格上扬，COMEX黄金和白银价格下行。

中游行业

• 钢铁与铁矿石：螺纹钢价格有所回升，铁矿石价格上行，但库存减少，开工率和产能利用率下降。
• 建材：水泥均价上行，玻璃期货价格下跌，库存变化不一。
• 化工：主要化工产品价格普涨，MDI价格上行，PTA、PVC等价格大幅上涨。
• 光伏：光伏级多晶硅价格上行，光伏行业综合价格指数上升。

下游行业

• 房地产：商品房成交面积和可售面积变化不大，但累计销售面积和销售额下降。
• 汽车：乘用车和新能源汽车产量、销量均上涨，显示市场回暖。
• 农业：猪价持续下跌，白羽鸡均价下行，玉米价格小幅下跌，蔬菜批发价格指数上涨。
• 食品饮料：婴幼儿奶粉价格上行，高端白酒均价下行。

风险提示

• 政策风险：政策干预对猪价影响有限，需关注政策变化对行业的影响。
• 市场波动：猪价受供需关系影响显著，需密切关注能繁母猪存栏变化。
• 行业调整：当前行业仍处于调整期，需关注市场供需变化及政策调控效果。

结论

当前猪周期仍处于下行阶段，需等待能繁母猪存栏同比增速进入负值才能开启新一轮周期。政策调控和市场供需变化将是影响猪价走势的关键因素。行业整体仍需时间恢复，短期内难以看到明显反弹。