高速公路行业深度分析，政策短痛长好，行业仍然稳健，坚持布局两线条-20190814-申万宏源-36页_2mb

高速公路行业深度分析总结

核心内容

高速公路行业在政策调整与市场变化中展现出短期阵痛、长期利好、盈利稳定、增长可控的特点。行业整体仍保持稳健发展态势，具备股息防守与稳健成长的双重投资价值。

主要观点

• 政策影响可控，长期利好：取消省界收费站、推广ETC及货车按车型收费等政策虽在短期内对行业利润产生影响（预计影响4%-5%），但长期将降低人工成本，提升通行效率，促进行业发展。
• 行业增长稳健：高速车流量保持稳定增长，客车占比高（约78%），对经济敏感性较低。2019年上半年全国高速车流量同比增长7.44%，其中客车增长7.7%，货车增长6.6%。
• 投资建设质量提升：投资放缓但质量提升，全国高速平均单公里收入逐年提升，收支差额逐年收窄，投资回报质量逐步优化。
• 现金流改善，高分红能力：高速公路企业经营性现金流良好，具备高分红能力，尤其东部沿海企业股息率较高，具有防守配置价值。
• 攻守兼备的投资机会：行业细拆中，既有高股息的防守型标的（如粤高速A、宁沪高速），也有稳健成长的标的（如招商公路、山东高速），投资逻辑清晰。

关键信息

1. 政策影响分析

• 取消省界收费站：提升通行效率，降低人工成本，预计在2020年完成全国推广。
• ETC推广：预计2019年底ETC安装率达80%，结算率达90%，给予用户5%折扣，预计影响行业总收入约2.4%，利润影响约4.7%。
• 货车按车型收费：对货车通行费进行调整，不增加总体负担，影响较小，长期有助于提升行业效率。

2. 行业增长驱动因素

• 客车增长：主要由车辆保有量增长及出行频次提升驱动，对经济敏感性低。
• 货车增长：由社会物流总量及装载率驱动，对经济敏感性相对较高。
• 车流量稳定：近10年车流量增速与GDP增速保持一致，对经济敏感性远低于沪深300指数。

3. 行业财务表现

• 营收与利润稳定增长：2008-2018年高速板块营收复合增速11.63%，净利润复合增速11.77%。
• 现金流改善：2018年经营性现金流净额达402.71亿元，同比增长25.67%，净现比为1.62。
• 盈利预测：招商公路2019年PE仅11倍，山东高速2021年有望实现利润大幅增长。

4. 投资建议

• 股息防守：建议关注粤高速A（预计2019-2020年现金分红比率70%）、宁沪高速（2019年股息率4.7%）等高分红企业。
• 稳健成长：建议关注招商公路（2019年PE仅11倍，归母净利润同比增长16.9%）、山东高速（济青高速改扩建结束，2021年后有望实现业绩拐点）等成长型标的。

风险提示

• 高速收费折扣进一步加大；
• 货车计费方式转变可能带来一定负面影响。

行业投资逻辑

股息防守型

• 地域性企业，现金流良好，具有高分红能力；
• 东部沿海企业如粤高速A、宁沪高速，具备高股息率，适合防守型配置。

稳健成长型

• 平台型运营企业，具备路产投资能力；
• 招商公路通过路产收购实现收入与利润增长，PE较低，具备低位布局价值；
• 山东高速改扩建结束，2021年后有望实现利润大幅提升。

行业数据亮点

• 全国高速里程：2018年达到14.26万公里，近五年复合增长6.43%；
• 每公里收入：2017年平均每公里收入358万元，收入分布不均，东部地区如上海每公里收入高达977万元；
• 板块收入与利润：2019年Q1板块收入178.27亿元，同比增长7.77%；净利润72.79亿元，同比增长31.83%。

行业重点公司盈利预测

总结

高速公路行业在政策调整中虽面临短期阵痛，但长期来看具有明显的降本增效趋势，行业整体盈利相对确定，增长稳定。建议投资者从“股息防守”和“稳健成长”两条主线布局，重点关注粤高速A、宁沪高速、招商公路、山东高速等企业，把握行业复苏与增长机遇。