20180705-天风证券-海螺水泥-600585.SH-攻守兼备的现金牛企业_9页_1020kb

海螺水泥（600585）总结

核心内容概述

海螺水泥作为国内水泥行业的龙头企业，具备显著的行业优势和盈利能力。公司不仅在行业基本面表现强势，还拥有强大的成本控制能力和卓越的管理效率，使其在市场中保持领先地位。同时，公司在国内外的产能扩张和多元化业务布局为未来增长提供了支撑。此外，公司现金流充裕，分红能力突出，且A股与港股之间存在折价，吸引了外部资金的关注。

行业基本面表现

• 水泥产量：2018年5月全国水泥产量为2.15亿吨，同比增长1.9%；1-5月累计产量为7.99亿吨，同比下降0.8%。
• 水泥价格：2018年6月底全国高标水泥均价约430元/吨，同比提高86元/吨。
• 库存水平：全国水泥库容比为57%，仍处于低位，去年同期为61%。
• 淡季表现：尽管进入夏季淡季，水泥行业仍表现出“淡季不淡”的趋势，价量双升。

盈利能力分析

• 盈利能力领先：海螺水泥的盈利优势显著，受益于其低成本和高效管理。
• 区域优势：公司主要产能集中在华东和中南地区，这两个区域水泥价格高于全国平均水平，分别高出6.68%和1.52%。
• 盈利预测上调：基于行业超预期表现，公司2018-2019年归母净利预测上调至258.95亿元和276.63亿元，对应EPS分别为4.89元和5.22元。
• 估值：按照2018年7月4日收盘价31.09元计算，对应PE为6.36倍和5.96倍，低于可比公司平均PE，估值修复空间较大。

产能增长与海外布局

• 现有产能：截至2017年底，公司熟料产能2.46亿吨，水泥产能3.35亿吨，骨料产能2890万吨，商混产能60万立方米。
• 2018年新增产能：预计新增熟料产能约360万吨，水泥产能约1480万吨，骨料产能1450万吨，商混产能120万立方米。
• 海外扩张：印尼、柬埔寨、老挝、缅甸等海外项目持续推进，有助于拓展国际市场，增强盈利能力。
• 多元化发展：公司骨料和混凝土业务发展潜力大，未来有望成为增量利润来源。

现金流与分红能力

• 货币资金充足：2018年Q1公司持有货币资金262.17亿元，同比增长58%。
• 现金流强劲：2018年Q1经营活动现金流净额为30.54亿元，较2017年Q1增长38.89%。
• 分红比例提升：2017年分红比例提升至40.11%，高于2016年的31.06%。
• 资本开支下降：公司资本开支占营收比重持续下降，有利于提高分红比例和增强财务稳健性。

市场折价与资金流入

• A股折价：海螺水泥A股相对于港股处于折价状态，显示市场对其估值存在分歧。
• 资金流入：自2018年4月起，沪港通资金持股比例持续上升，表明外部资金对公司看好。

财务数据与估值指标

风险提示

• 需求下降：水泥需求大幅下降可能影响公司业绩。
• 成本上涨：生产成本大幅上涨可能削弱盈利能力。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：42.15元。
• 预期收益：预期股价相对收益20%以上。