20180424-中泰证券-海螺水泥-600585.SH-一季度市占率持续提升_盈利维持高位_王者风范__10页_905kb

海螺水泥（600585）一季度总结

核心内容概览

海螺水泥在2018年一季度表现出强劲的盈利能力和市场占有率提升，成为水泥行业中的龙头企业。公司业绩超预期，盈利水平同比大幅增长，市场对其未来表现持乐观态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现突出：2018年一季度，公司实现营业收入187.67亿元，同比增长37.59%；归母净利润47.78亿元，同比增长121.90%。
• 盈利能力增强：吨价格324元，同比提高94元；吨成本190元，同比上升27元；吨毛利133元，同比提高66元；吨归母净利82元，同比上升47元。
• 市占率提升：在华东区域，尽管水泥需求出现季节性下滑，公司出货量仅小幅下降，市占率进一步提高，印证了“熟料资源化”下大企业对小企业的挤出效应。
• 经营能力改善：费用率持续下降，资产负债表持续优化，2018Q1资产负债率为22.09%，环比继续下降。
• 行业格局优化：全国大企业自律加强，行业集中度提升，海螺水泥与南方水泥联合成立的供销平台有助于巩固在华东地区的领导地位。
• 政策导向利好：政府加强供给侧改革和环保要求，推动石灰石矿山向集中化、规模化、正规化发展，提升行业门槛，海螺水泥因自给率接近100%而明显受益。
• 估值修复空间：水泥作为无库存产品，能较好反映真实需求，当前价格持续上扬，估值具备修复空间。
• 中期配置价值：在经济“新常态”下，水泥行业具备较强的定价权和稳定性，符合类价值化配置逻辑。

关键信息

盈利预测及估值

投资建议

• 短期：随着全国水泥企业出货量恢复，华东区域价格开启第三轮上涨，公司盈利能力进一步增强。
• 中期：随着“熟料资源化”推动原材料供给收缩，海螺水泥市占率有望进一步提高，分红能力增强，价值属性凸显。
• 预测：预计2018-2019年归母净利润分别为224亿、235亿，对应PE分别为8.0倍、7.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济大幅下滑：可能对水泥需求造成负面影响。
• 供给侧改革不达预期：行业集中度提升可能不及预期，影响盈利空间。

行业背景与趋势

• 供给侧改革深化：全国大型水泥企业加强自律，行业格局持续向好。
• 环保政策推动：政府更加重视环保，石灰石矿山格局优化，提高行业门槛。
• 周期品配置逻辑变化：在新常态下，水泥作为盈利波动较小、具备较强定价权的周期品，配置价值凸显。

比率分析

投资评级说明

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性与完整性，且可能随时调整。投资者应自行关注更新或修改。