20180722-中泰证券-海螺水泥-600585.SH-_熟料资源化_系列报告_资源禀赋和成本优势下的价值重估_17页_1mb

海螺水泥价值重估分析总结

核心内容

海螺水泥作为中国水泥行业的龙头企业，凭借其“T型”战略布局、强大的成本控制能力和丰富的资源储备，展现出显著的行业优势和投资价值。报告指出，公司当前的市净率仅为1.3倍，而其盈利能力和可持续性在行业中领先，未来具备较大的发展空间。

主要观点

• “T型”战略布局：通过在石灰石资源丰富的区域建设熟料基地，利用长江水运优势，连接下游水泥消费市场，形成高效、低成本的物流体系，优化了行业传统模式，降低了整体成本。
• 资源价值重估：海螺水泥的石灰石矿山资源价值显著提升，重置成本测算约为500亿~600亿元，远高于2017年账面价值30.5亿元。
• 成本优势显著：海螺在矿山成本、规模效应、技术装备、能耗控制等方面均具备绝对优势，其2017年与行业边际生产成本的差距约为80元/吨。
• 盈利能力强劲：公司2018年预计净利润为270亿元，对应PE为6.5倍；2019年预计净利润为286亿元，对应PE为6.1倍，显示其盈利增长潜力。
• 未来增长空间广阔：公司积极开拓骨料市场，预计到2020年实现1亿吨/年的骨料产能；同时加快海外拓展，计划在“十三五”末新增5000万吨海外产能。
• 资本充足，兼并重组能力强：海螺水泥资产负债率持续下降，现金储备充足，为行业整合提供了强大支撑。

关键信息

• 资产价值：公司资产价值保守估计至少为1700亿元，其中矿山资源价值显著。
• ROE表现：2018年预计ROE接近27%，显示出强劲的盈利能力和资产运营效率。
• 行业趋势：随着熟料资源化和供给侧改革的推进，水泥行业集中度提升，海螺作为龙头将受益。
• 盈利预测：2018-2019年公司归母净利润分别为270亿、286亿元，显示良好的增长预期。
• 风险提示：
  1. 宏观经济波动可能影响行业需求。
  2. 供给侧改革推进不达预期可能影响政策效果。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：海螺水泥在行业集中度提升过程中受益，其成本优势和资源价值重估使其具备极高的投资价值。
• 估值：当前PE较低，显示出市场对其未来盈利的乐观预期。

未来展望

• 骨料市场：公司积极拓展骨料业务，利用现有资源和物流优势，有望实现显著的利润增长。
• 海外拓展：借助“一带一路”政策，公司逐步实现全球化布局，降低经营风险。
• 行业整合：随着行业集中度提升，海螺有望通过兼并重组进一步巩固市场地位。

总结

海螺水泥凭借其“T型”战略布局和强大的成本控制能力，成为水泥行业的核心资产。随着资源价值的重估和行业集中度的提升，公司未来盈利能力和市场地位将进一步增强，具备极高的投资价值。尽管面临宏观经济波动和供给侧改革执行不达预期的风险，但公司强大的资产基础和持续优化的运营模式使其在行业中具有较强的抗风险能力和成长潜力。