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电力供应紧张会持续吗？

核心内容

2020年底以来，我国部分地区出现电力供应紧张现象，表现为“拉闸限电”和“错峰用电”。2021年5月，云南、广东再次出现电力供应问题，主要由于需求增速高于供给增速，导致结构性缺电。分析师蔡屹认为，电力供应紧张短期内难以缓解，煤炭行业仍保持高景气度。

主要观点

• 电力供需错配：2021年前5月全社会用电量同比增长18.78%，发电量同比增长16.27%，供需错配达533亿千瓦时，缺口扩大。
• 需求增长原因：
  • 周期资源行业（如云南）因商品景气度上升带动用电量超预期增长。
  • 中部地区（如湖北）受疫情影响后经济恢复，用电需求增加。
  • 东部沿海地区外贸活跃，带动用电需求。
• 供给端压力：
  • 火电：内蒙古煤炭供给受限，晋、陕煤炭产量增长更快。
  • 水电：云南水电因来水偏枯和蓄水透支，发电量增长受限。

关键信息

电力需求增长数据

• 2021年5月全社会用电量达32305亿千瓦时，同比增长18.78%。
• 2021年前5月全社会用电量同比增长18.78%，发电量同比增长16.27%。
• 2021年前4月火电发电量同比增长19.95%，水电发电量同比增长23.75%。

火电供给分析

• 火电仍为我国主要电力来源，占总发电量71.19%。
• 内蒙古煤炭产量增长9%，明显低于山西（23.25%）和陕西（15.55%）。
• 澳洲煤炭价格上升，进口煤性价比下降，导致国内煤炭供应受限。
• 内蒙古“能耗双控”政策限制煤炭产量，火电产能难以释放。

水电供给分析

• 云南水电占比高达80%，2020年外送电力达1425亿千瓦时，居全国第二。
• 云南水电发电量增长主要受新增装机和蓄水释放影响。
• 水电设备利用小时数下降，显示来水偏枯。
• 若未来来水持续不足，华南地区电力供应仍会紧张。

投资建议

• 重点推荐：兖州煤业、陕西煤业、淮北矿业；建议关注潞安环能。
• 重点推荐水电企业：具备来水调节能力的华能水电、国投电力等。
• 重点推荐装机量提升企业：长江电力。

风险提示

• 宏观经济大幅波动风险。
• 大宗商品价格下降风险。
• 西南地区来水持续偏枯风险。

图表与数据来源

• 图1：全社会用电量累计值变化情况。
• 图2：历年前5月全社会用电量及发电量对比。
• 图3：历年前5月电力缺口。
• 图4：2021年前5月电力缺口明显放大。
• 图5：中国大宗商品价格指数疫情后持续上升。
• 图6：我国原铝（电解铝）产量持续上升。
• 图7：全国第二产业用电量达到近五年最高。
• 图8：云南省全社会用电量达到近五年最高。
• 图9：湖北省GDP及增长率。
• 图10：湖北省累计用电量及同比增长率。
• 图11：粤苏浙沪鲁外贸出口额合计。
• 图12：粤苏浙沪鲁合计用电量。
• 图13：我国能源消费结构。
• 图14：我国电力能源构成。
• 图15：历年前4月火电累计发电量及增长率。
• 图16：历年前4月火电设备平均利用小时数及增速。
• 图17：沿海八省煤炭库存处于近5年低位。
• 图18：历年前4月累计原煤产量。
• 图19：晋陕蒙原煤产量占全国比重。
• 图20：晋陕蒙各原煤产量占三省总产量比重。
• 图21：2021年前4月原煤产量同比增长率。
• 图22：晋、陕原煤产量及同比增速。
• 图23：内蒙古原煤产量及同比增速。
• 图24：秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价与纽卡斯尔NEWC动力煤现货价。
• 图25：2020年云、贵、川发电量及外送电量。
• 图26：2020年云、贵、川发电构成。
• 图27：历年云南发电量及增长率。
• 图28：历年云南水电发电量及增长率。
• 图29：云南6000千瓦及以上水电发电设备容量。
• 图30：云南水电发电设备利用小时数。
• 图31：秦港动力煤（Q5500）市场价。
• 图32：澳洲煤炭进口量。

表格数据

表1：2020年电力输出型省份概况

表2：“十四五”时期内蒙古“能耗双控”概览

表3：重点公司盈利预测与估值（数据截至2021年6月18日收盘）

注：*采用Wind一致预期值，其他采用兴业证券经济与金融研究院预测值。