20210620-天风证券-公用事业行业研究周报_水电联合调度增益几何__14页_1mb

公用事业行业总结：水电联合调度增益几何？

核心内容

2021年被定义为水电投产大年，具备强调节能力的大型水电站如乌东德、白鹤滩、两河口等陆续投产，推动流域“联合调度”成为行业关键变化。联合调度通过调节库容，优化水电站发电能力与需求匹配，从而提升电量和电价。

主要观点

• 联合调度定义：通过调节库容，丰水期蓄水减少弃水，枯水期放水提升发电量，实现水流与发电需求的更好匹配。
• 电量增发：
  • 长江流域“四库联调”已实现年节水增发电量近100亿千瓦时。
  • “六库联调”有望带来年增发电量约300亿千瓦时，相较“四库联调”增加200亿千瓦时。
  • 雅砻江两河口电站投产后，预计可带来雅砻江以下梯级电站超100亿度的电量增发，以及金沙江及长江流域电站近70亿度的电量增发。
• 电价抬升：
  • 四川省上网侧丰枯电价差异达64%，销售侧差异达2.3倍。
  • 若联合调度使平枯期电量占比提升10个百分点，加权平均上网电价将提升4.2%；若提升20个百分点，电价将提升8.5%。

关键信息

水电联合调度的增益测算

• 电量增发：联合调度可有效减少弃水，提升发电量，改善季度波动。
• 电价变化：联合调度通过平衡丰枯期电量比例，提高平均电价，提升水电企业的盈利能力。
• 投资建议：水电联合调度大时代开启，水电企业有望受益于电量增发和电价提升。建议关注【川投能源】【国投电力】【长江电力】【华能水电】等。

行业数据与动态

• 5月发电量：水电发电量956亿千瓦时，同比增长12.1%，增速高于整体发电量。
• 电价政策：部分省份如四川、江苏等推行丰枯电价、尖峰电价等，以优化电力资源配置。
• 环保与新能源：安徽省发布节能环保产业发展规划，推动绿色能源发展。国家电投创光伏上网电价最低记录，体现新能源领域的竞争与创新。

外资持股情况

• 长江电力：外资持股5.78%，较年初上升0.33个百分点。
• 华能水电：外资持股0.24%，较年初下降0.11个百分点。
• 国投电力：外资持股1.97%，较年初下降0.21个百分点。
• 川投能源：外资持股3.00%，较年初下降0.27个百分点。
• 华测检测：外资持股23.07%，较年初上升0.09个百分点。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 标的推荐：关注具备强调节能力的水电企业，如【川投能源】【国投电力】【长江电力】【华能水电】等。
• 中长期展望：水电企业具备盈利稳健、现金流充沛、股息高等优势，相对价值不断提升。
• 短期表现：5月水电发电量增长显著，显示来水修复，行业基本面向好。

风险提示

• 联合调度效果不及预期：可能影响电量和电价增益。
• 电站投运进度不及预期：可能影响整体发电能力和收益。
• 相关假设不成立：可能造成测算结果偏差。

作者信息

• 分析师：郭丽丽、杨阳、王茜、许杰、吴鹏
• 联系方式：
  • 郭丽丽：guolili@tfzq.com
  • 杨阳：yangyanga@tfzq.com
  • 王茜：wangqian@tfzq.com
  • 许杰：xujiea@tfzq.com
  • 吴鹏：wupenga@tfzq.com

图表与数据来源

• 图表目录：包含18张图表，涉及水电发电量、电价政策、外资持股、煤价与库存、历史估值等。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所、国家统计局、四川省发改委、安徽省生态环境厅、公司公告等。

结论

2021年水电联合调度成为行业发展的新趋势，有助于提升水电企业的发电量与电价，增强其盈利能力。随着更多具备调节能力的水电站投产，水电行业将迎来新的增长机遇，建议投资者关注相关标的。