20250422-开源证券-神火股份-000933.SZ-公司2025一季报点评报告_氧化铝价格回落支撑业绩_关注煤铝成长及铝弹性_4页_820kb

神火股份 (000933.SZ) 投资分析总结

核心内容

神火股份（000933.SZ）在2025年第一季度实现了营业收入96.3亿元，同比增长17.13%，但环比下降4.2%。归母净利润为7.1亿元，同比减少35.1%，环比减少7.8%。尽管如此，公司维持“买入”投资评级，基于其未来盈利预期和市值管理策略。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025Q1实现96.3亿元，同比上升17.13%，但环比下降4.2%。
• 归母净利润：2025Q1为7.1亿元，同比下滑35.1%，环比下滑7.8%。
• 扣非后归母净利润：2025Q1为7.2亿元，同比下滑29.4%，环比上升2%。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计分别为58.1/64.6/70.1亿元，同比分别增长35.0%、11.2%、8.5%。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为2.58/2.87/3.12元，对应PE分别为6.5/5.8/5.4倍。

煤铝业务分析

• 煤炭业务：公司煤炭核定产能为855万吨/年，其中本部生产无烟煤，新龙公司和兴隆公司生产贫瘦煤，新密超化生产动力煤。2025Q1煤炭价格同比和环比均有所下滑。
• 电解铝业务：公司电解铝产能为170万吨/年，其中新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年，且云南项目有在建产能40万吨/年。2025Q1铝价同比上升7.2%，环比下降0.5%；氧化铝成本同比上升12.7%，环比下降28.6%。

产销量与分红

• 产销量增长：公司计划通过刘河煤矿技改提升煤炭产量至720万吨左右，同时云南电解铝项目有望实现满产。
• 分红政策：2024年分红比例为41.78%，较2023年提升11.3个百分点。按2025年4月21日收盘价计算，股息率为4.8%。

关键信息

财务指标

• 资产负债表：2025年资产总计预计为62220亿元，流动资产和非流动资产均有所增长。
• 利润表：2025年预计营业利润为8459亿元，净利润为6560亿元，归母净利润为5812亿元。
• 现金流量表：2025年预计现金净增加额为11482亿元，经营活动现金流为11123亿元，投资活动现金流为-2050亿元，筹资活动现金流为2408亿元。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率预计为6.7%、4.4%、4.4%；营业利润增长率预计为28.0%、11.2%、9.8%。
• 获利能力：毛利率预计为23.5%、24.6%、25.4%；净利率预计为14.2%、15.1%、15.7%；ROE预计为20.1%、18.9%、17.4%。
• 估值比率：P/E预计为6.5、5.8、5.4倍；P/B预计为1.4、1.2、1.0倍；EV/EBITDA预计为4.3、3.9、2.8倍。

风险提示

• 价格下跌风险：煤铝价格下跌超预期可能对业绩产生负面影响。
• 产能释放不及预期：新产能未能按计划释放可能影响公司未来的盈利增长。

其他信息

• 市值管理措施：公司发布市值管理制度，通过多种方式提升投资者回报，包括现金分红、投资者关系管理等。
• 评级说明：本报告评级为“买入”，表示预计相对市场表现20%以上。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证证券价格或收益。投资者应自行评估风险，咨询独立顾问。