20231024-开源证券-神火股份-000933.SZ-公司三季度点评报告_电解铝量价齐升致业绩改善_看好煤铝增量_4页_891kb

神火股份（000933SZ）投资评级：买入（维持）

业绩表现

• 公司发布2023年三季报，前三季度营收同比下滑10.9%，归母净利润同比下滑299%；Q3单季营收同比下滑92%，环比下滑8%，但归母净利润136亿元（高于预告值），同比增长31%，环比增长143%。
• Q3业绩改善主要由电解铝量价齐升驱动，毛利率提升至27.6%，同比增长13个百分点，环比增长21个百分点。财务费用大幅下降82.3%，贡献业绩。

业务驱动因素

1. 电解铝业务：

   • 受益于云南限产后复产及铝价Q3反弹（长江A00铝价同比+2%，环比+2%）。
   • 计划扩建年产11万吨新能源电池铝箔项目，神隆宝鼎二期6万吨铝箔项目预计2024年6月调试。
   • 收购云南神火49.5%股权（总交易966亿元），权益产能提升，公司持股权由42.4%增至58.25%。

2. 煤炭业务：

   • 煤炭产销稳步提升，梁北煤矿技改贡献产量增量。
   • Q3永城无烟煤、河南贫瘦煤价格同比双降，环比亦略降，但整体呈下行趋势。

估值预测

• 维持2023-2025年归母净利润预测（60.2/68.9/72.6亿元），同比增速为-205%/+145%/+54%。
• 维持“买入”评级，2023年EPS 2.67元，PE 53倍；2024年PE 47倍，2025年PE 44倍。

风险提示

• 煤铝价格下跌超预期。
• 停产、减产规模与时间超预期。
• 新产能释放不及预期。