20250422-国贸期货-氧化铝（AO）专题报告_供需格局有所好转_氧化铝有望止跌_7页_762kb

氧化铝市场分析总结

核心内容

氧化铝市场近期呈现供需格局有所改善的趋势，价格下跌空间可能有限。尽管原料端铝土矿到港量维持高位，进口价格持续走低，构成利空因素，但供应端氧化铝开工率和产量下滑，以及需求端电解铝产能接近天花板，同时氧化铝利润下降而电解铝利润丰厚，构成利多因素。库存方面，氧化铝累库速度放缓，可能迎来拐点。

主要观点

• 投资观点：震荡
  氧化铝价格下探空间或有限，前期空单可逐步离场。

关键信息

1. 原料端：铝土矿到港量高位，进口价格持续下跌

• 今年铝土矿周度到港量达450万吨以上，较去年同期增加约120万吨。
• 海外铝土矿进口维持高位，CIF价格由年初的88美元/吨下跌至86美元/吨，跌幅约24.5%。
• 铝土矿供应充足，对氧化铝价格形成下行压力。

2. 供应端：国内氧化铝产量及开工率下滑，但新增产能释放空间大

• 4月18日当周，国内氧化铝产量164.4万吨，较4月初下降约10万吨。
• 4月份开工率由85%下滑至78%，河南、山东及山西地区产能下降明显。
• 2025年国内预计新增产能980万吨，上半年已投产780万吨，供应端仍有较大产能释放空间。

3. 需求端：电解铝运行产能增长有限，接近产能天花板

• 截至3月底，国内电解铝建成产能4581万吨，运行产能4387万吨，产能利用率95.78%。
• 电解铝运行产能进一步上行空间受限，1-3月产量同比微增2.6%。
• 需求端对氧化铝的拉动作用有限，导致氧化铝价格承压。

4. 利润对比：氧化铝由盈转亏，电解铝利润丰厚

• 氧化铝自3月下旬开始由盈转亏，4月21日平均成本约3075元/吨，亏损约200元/吨。
• 电解铝平均成本约16560元/吨，利润3350元/吨，年内利润均值2550元/吨。
• 若以现金流成本计算，电解铝利润可达到5300元/吨，利润空间较大。

5. 库存情况：累库速度放缓，拐点或临近

• 截至4月18日，国内氧化铝库存400.1万吨，周度环比提升0.6万吨。
• 累库速度有所放缓，随着产量下滑，库存或出现拐点。

6. 出口情况：出口维持高位，进口亏损持续

• 今年1-3月氧化铝出口总量70.1万吨，同比增加66.5%。
• 进口总量8.9万吨，净出口量61.3万吨，同比增加16.5%。
• 进口窗口短暂打开，进口亏损维持在200-250元/吨附近。

投资建议

• 鉴于供需格局有所好转，氧化铝价格下探空间或有限，建议前期空单逐步离场。
• 未来需关注产能释放节奏、库存变化以及电解铝运行产能对氧化铝的需求影响。

风险提示

• 进口氧化铝价格波动
• 铝土矿供应扰动
• 氧化铝库存变化
• 氧化铝及电解铝运行产能变化

附：品种观点评价体系