20210422-华创证券-千禾味业-603027.SH-2021年一季报点评_收入保持高增_费投扰动利润_6页_1mb

千禾味业（603027）2021年一季报点评总结

核心内容

千禾味业发布2021年第一季度财报，显示其收入保持高速增长，但净利润出现明显下滑。公司实现营收4.78亿元，同比增长32.9%，归母净利润为0.40亿元，同比下降43.3%。尽管销售回款增长30.7%，但经营活动净现金流同比下降87.3%，主要受原材料成本上涨、促销费用增加及增值税支出上升等因素影响。

主要观点

• 收入增长显著：公司2021Q1收入增长提速至32.9%，主要得益于酱油业务的快速增长（同比增长34.1%）及外埠市场拓展成效显著（东部、南部、中部市场分别同比增长41.0%、131.7%、43.4%）。
• 产品结构优化：零添加产品表现突出，成长迅速，尚未有主要龙头明显跟进，公司持续聚焦该领域，有助于巩固市场领先地位。
• 成本与费用上升：毛利率下降至43.3%，同比减少约5.8个百分点，销售费用率上升至25.7%，主要由于促销宣传及广告费增加、销售人员薪酬上涨。
• 产能建设推进：公司继续扩大产能，包括25万吨酱油和食醋项目投产，以及将原36万吨生产线升级至60万吨，为长期增长提供支撑。
• 现金流管理压力：销售回款增长与收入基本一致，但经营活动现金流大幅下降，主要由于支付原辅料及包材款、促销费用和增值税的增加。

关键信息

• 收入增长：2021年一季度营收4.78亿元，同比增长32.9%。
• 净利润变化：归母净利润同比下降43.3%，扣非净利润同比下降39.3%。
• 销售回款：销售回款达5.26亿元，同比增长30.7%。
• 经营活动现金流：同比下降87.3%，主要因支付原辅料及包材款（+52.5%）、促销费用（+82.8%）和增值税（+81.0%）。
• 费用率变化：销售费用率上升5.1个百分点至25.7%，管理费用率下降0.7个百分点至3.2%，研发费用率上升1.5个百分点至1.5%，财务费用率微增0.4个百分点。
• 净利率：2021Q1净利率为8.4%，同比下降11.2个百分点。
• 财务预测：公司预计未来三年EPS分别为0.39元、0.53元、0.68元，目标价为37元，对应2022年70倍PE，维持“推荐”评级。
• 风险提示：包括龙头加速布局高端化、原材料价格波动、食品安全等。

财务指标概览

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：37元。
• 理由：公司收入保持高增长，产品升级有望带动盈利优化，且持续强化品牌和产能建设。

风险提示

• 竞争加剧：主要龙头加速布局高端化，可能加剧市场竞争。
• 原材料波动：原材料价格波动可能影响成本控制。
• 食品安全：食品安全问题可能对公司品牌和市场表现产生负面影响。

团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予（荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验）。
• 分析师：程航、范子盼、沈昊、彭俊霖。
• 助理研究员：杨畅。
• 研究所所长、大消费组组长：董广阳（12年食品饮料研究经验，多次获得新财富最佳分析师奖项）。

公司基本数据

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。