20170922-长城证券-皖维高新-600063.SH-公司深度报告_PVA光学膜进口替代空间巨大_公司产品已实现批量供货_17页_1mb

皖维高新（600063）投资分析报告总结

核心内容

• 投资评级：强烈推荐（上调）
• 报告日期：2017年09月22日
• 当前股价：4.51元
• 总市值：86.86亿元
• 流通市值：68.56亿元
• 总股本：192,589万股
• 流通股本：152,011万股
• 12个月最高/最低股价：5.41/3.90元

主要观点

• 偏光片国产化需求空间巨大：

  • 偏光片是液晶面板（LCD）的重要原材料，占面板成本约10%。
  • 全球LCD需求从2016年的166百万平方米增长至2018年的187百万平方米。
  • 全球偏光片市场规模预计从2016年的4.32亿平方米增长至2019年的4.99亿平方米，年均复合增长率约5%。
  • 偏光片市场目前主要由日韩企业垄断，但随着中国液晶面板产业的快速发展，市场重心正向中国大陆转移。
  • 国内偏光片市场存在显著供需缺口，未来增长潜力大。

• PVA光学膜进口替代空间巨大：

  • PVA膜是偏光片的主要原材料之一，占偏光片成本约12%。
  • 全球PVA膜市场由日本可乐丽主导，国内企业较少。
  • 皖维高新是国内少数能批量生产PVA光学膜的内资企业之一，其产品已进入部分国内偏光片企业的供应链体系。
  • 随着国产化进程加速，皖维高新的PVA光学膜业务有望显著受益。

• 皖维高新作为国内PVA行业龙头：

  • 皖维高新是国内PVA行业龙头企业，市场份额第一。
  • 公司产品线齐全，包括PVA、醋酸乙烯、水泥熟料、PVA光学膜等，其中高强高模PVA纤维市场占有率达80%。
  • 公司在PVA业务上具有较强的盈利能力，2016年毛利率达21.28%，高于行业平均水平。
  • 公司拥有较大的业绩弹性，受益于PVA价格上涨。

关键信息

盈利预测

• 2017E：营业收入4,245亿元，净利润188亿元，摊薄EPS 0.10元，PE 46X
• 2018E：营业收入5,009亿元，净利润341亿元，摊薄EPS 0.18元，PE 25X
• 2019E：营业收入5,786亿元，净利润427亿元，摊薄EPS 0.22元，PE 20X

投资建议

• 皖维高新在规模、品类和技术上均具备优势，受益于PVA价格上涨和偏光片国产化进程。
• 预计公司2016-2018年EPS分别为0.10、0.18和0.22元，上调至“强烈推荐”评级。

风险提示

• PVA产品价格下滑
• PVA光学膜业务拓展低于预期

行业趋势

• 液晶面板产业转移：全球液晶面板产业向中国转移，带动偏光片需求增长。
• PVA产能过剩：国内PVA产能为124.6万吨，实际消费量约60万吨，存在产能过剩。
• 原材料价格上涨：电石、醋酸和甲醇价格回升，支撑PVA价格上涨。
• 行业集中度提升：行业前四名企业占有率从2010年的51.9%上升至2015年的70.6%，集中度显著提升。

公司业务与财务表现

• 主要产品：PVA、醋酸乙烯、水泥熟料、PVA光学膜、PVB树脂等。
• 产能：年产35万吨PVA、3.5万吨高强高模PVA纤维、400万吨水泥熟料等。
• 财务表现：
  • 2015年营收34.85亿元，净利润1.09亿元
  • 2016年营收35.43亿元，净利润1.1亿元
  • 2017年H1营收21.49亿元，净利润7325万元
  • 2017年毛利率20.7%，销售净利率4.4%
  • 2018年预测毛利率23.2%，销售净利率6.8%
  • 2019年预测毛利率23.8%，销售净利率7.4%

估值指标

• PE（2017E）：46.26X
• PEG（2017E）：0.91
• PB（2017E）：1.70X
• EV/EBITDA（2017E）：30.51X
• EV/SALES（2017E）：2.09X
• EV/IC（2017E）：1.35X
• ROIC/WACC（2017E）：0.46

研究员介绍

• 顾锐：长城证券金融研究所化工行业分析师，曾任职于中山证券。
• 杨超：长城证券化工行业分析师，曾任职于鹏华基金。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 未经许可，不得复制、发布或用于其他用途。

结论

皖维高新作为国内PVA行业龙头，具备较强的技术和市场优势，受益于PVA价格上涨和偏光片国产化进程，未来发展前景良好。公司PVA光学膜业务已进入国内部分偏光片企业的供应链体系，有望进一步拓展市场。投资建议为“强烈推荐”。