20210310-华泰证券-银行_社融超预期_贷款投放强劲_8页_863kb

报告摘要

2021年2月，中国社会融资规模（社融）新增1.71万亿元，远超Wind一致预期的1.07万亿元，同比多增8392亿元。月末存量社融同比增速较1月末提升0.3个百分点至13.3%。整体来看，社融表现强劲，反映经济复苏和信贷需求旺盛，同时货币政策逐步常态化，资金配置需求提升，银行板块具备配置价值。

新增贷款超预期，零售贷款投放强劲
- 2月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元，显示贷款需求强劲。
- 居民贷款同比多增4529亿元，主要受疫情低基数影响；企业贷款同比多增700亿元，中长期贷款贡献显著，反映实体投资需求持续回暖。
- 预计制造业和基建是企业中长期贷款的主要投向。
- 政府工作报告提出社融增速与名义经济增速匹配，后续信贷增速或回落，但预计仍将保持较高水平。
表外融资降幅缩窄，专项债额度下达
- 表外融资同比降幅较1月末缩窄1.9个百分点至-2.9%，表外票据融资是主要贡献因素。
- 2021年3.65万亿元专项债额度已下达，有望助推社融增长。
- 企业债融资同比少增2588亿元，受去年低利率环境影响，但非金融企业境内股票融资仍同比多增，反映直接融资趋势增强。
货币增速受春节扰动，拆借利率上行
- 2月末M1同比增速为7.4%，较1月末下降7.3个百分点；M2同比增速为10.1%，较1月末上升0.7个百分点。
- 货币增速波动主要由春节错位因素影响，年终奖发放导致企业存款向居民存款转化。
- 2月人民币存款新增1.15万亿元，同比多增1294亿元，居民存款贡献显著。
- 同业拆借加权平均利率为2.06%，较1月上升28个基点。

银行板块估值处于历史低位，当前PB（If）为0.77倍，2010年以来分位数为8.4%，具备估值修复潜力。
经济复苏、政策友好、业绩修复、资金配置需求提升，多重因素共振，坚定看好银行股配置机会。
推荐标的：
- 中小行：常熟银行、平安银行、青岛银行，具备高成长性，推荐“增持”或“买入”。
- 大行：工商银行、农业银行，顺周期特征显著，利润增速上行，推荐“增持”。

重点推荐标的及其投资逻辑：
- 常熟银行：小微金融特色突出，异地扩张能力强，预计2021年目标价10.40元，维持“增持”评级。
- 平安银行：对公与零售业务均衡发展，科技赋能转型，预计2021年目标价28.36元，维持“买入”评级。
- 青岛银行：机制领先，高效成长，预计2021年目标价6.97元，维持“买入”评级。
- 工商银行：零售转型持续推进，盈利稳定，预计2021年目标价5.80元，维持“增持”评级。
- 农业银行：县域与普惠特色显著，潜力持续释放，预计2021年目标价3.58元，维持“增持”评级。
风险提示：
- 经济下行持续时间超预期。
- 资产质量恶化超预期。

股票代码	股票名称	收盘价(元)	投资评级	目标价(元)	EPS（元）	P/E (x)
000001 CH	平安银行	20.40	买入	28.36	1.45 / 1.49 / 1.70	14.07 / 14.37 / 13.08
601128 CH	常熟银行	7.85	增持	10.40	0.65 / 0.66 / 0.74	12.08 / 11.89 / 10.61
002948 CH	青岛银行	5.06	买入	6.97	0.39 / 0.42 / 0.50	12.97 / 12.05 / 10.12
601398 CH	工商银行	5.40	增持	5.80	0.88 / 0.80 / 0.83	6.14 / 6.75 / 6.51
601288 CH	农业银行	3.36	增持	3.58	0.61 / 0.56 / 0.58	5.51 / 6.00 / 5.79

注：数据来源为Wind、公司公告及华泰研究预测，目标价和EPS基于2021年3月10日最新报告。

行业评级：
- 增持：预计行业股票指数超越基准。
- 中性：预计行业股票指数基本与基准持平。
- 减持：预计行业股票指数明显弱于基准。
公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上。
- 增持：预计股价超越基准5%~15%。
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间。
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上。
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测。
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。