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银行行业：社融增速提升，信贷投放超预期

核心内容

2025年一季度，中国人民银行发布的社融数据表明，3月社融增量达5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，社融增速提升至8.4%，环比上升0.2个百分点。信贷投放表现超预期，主要得益于政府债发行前置和企业短贷增长，居民中长贷也有所回升，反映出地产销售改善和居民提前还贷压力缓解。

主要观点

• 社融数据超预期：3月社融增量和增速均高于预期，政府债和信贷为主要支撑因素。
• 信贷结构变化：企业短贷大幅多增，存在季末冲量特征；居民中长贷增长显著，消费贷利率下降后有所回调。
• M1增速回升：M1同比增长1.6%，环比提升1.5个百分点，反映资金活化程度改善。
• 净息差承压：信贷重定价及负债成本刚性导致净息差继续承压，预计净利息收入延续负增长。
• 中收与非息收入：随着基数效应消退，中收降幅有望收窄；其他非息收入受债市调整影响有压力，但银行积累的浮盈可能部分对冲。
• 全年展望：银行资产规模增长有望保持平稳，净息差降幅收窄，房地产及经营贷风险预期改善，盈利有望保持平稳。
• 投资建议：关注中长期资金入市和指数化投资推动银行配置价值增强；同时，逆周期调节政策下银行个股基本面预期改善，估值修复空间较大。

关键信息

信贷投放情况

• 3月人民币贷款新增3.64万亿元，同比多增0.55万亿元。
• 企业贷款新增2.84万亿元，同比多增0.5万亿元，其中短贷增长显著。
• 居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元，中长贷增长531亿元，短贷小幅减少。

政府债发行

• 3月政府债券新增1.48万亿元，同比多增1.02万亿元。
• 一季度国债、地方政府债发行进度分别达30%、36%，明显快于去年。

货币供应

• M1同比增长1.6%，环比提升1.5个百分点。
• M2同比增长7.0%，增速环比持平。
• M1-M2剪刀差进一步收窄。

存款变化

• 人民币存款新增4.25万亿元，同比少增5500亿元。
• 财政存款减少7710亿元，企业存款同比多增7675亿元，居民存款同比多增2600亿元。
• 非银存款减少1.41万亿元，同比大幅多减1.26万亿元。

行业评级与投资主线

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 投资主线：
  1. 中长期资金入市：政策鼓励下，保险资金和ETF被动资金将稳定增长，支撑银行估值。
  2. 逆周期调节政策：政策成效显现，银行基本面预期改善，建议关注有业绩释放空间的优质区域行。

风险提示

• 经济复苏及实体需求恢复不及预期，可能影响信贷增速。
• 政策力度和实施效果不及预期，可能导致资产质量恶化。

分析师信息

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，现为东兴证券研究所分析师。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。

联系方式

• 东兴证券研究所：
  • 北京：西城区金融大街5号新盛大厦座16层，邮编100033，电话010-66554070，传真010-66554008
  • 上海：虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层，邮编200082，电话021-25102800，传真021-25102881
  • 深圳：福田区益田路6009号新世界中心46F，邮编518038，电话0755-83239601，传真0755-23824526