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社融规模已达全年目标，贷款力度趋于放大 ——评9月货币金融数据总结

核心内容

2020年9月，中国货币金融数据显示，新增社会融资规模（社融）同比大幅增长，已基本完成全年目标。同时，人民币贷款力度明显增强，宏观杠杆率阶段性上升，但央行表示这是可控的。整体来看，社融结构有所改善，政府债券发行加快，财政政策积极，货币政策保持灵活适度。

主要观点

• 社融规模超额完成全年目标：9月新增社融34800亿元，同比大增38.41%，结构有所优化。
• 人民币贷款力度增强：9月新增人民币贷款19192亿元，同比增长8.97%，环比增长35.15%，占比升至55%。
• 居民贷款增长快于企业贷款：居民户新增贷款9607亿元，同比增22.25%；非金融企业贷款同比下跌6.48%，但跌势放缓。
• 表外业务收缩：新增表外业务仅26亿元，与前值710亿元形成鲜明对比，主要受票据融资萎缩影响。
• 票据融资持续萎缩：9月票据融资减少2632亿元，与表内票据贴现减少、结构性存款整顿等因素有关。
• 直接融资占比下降：企业直接融资占比从14%降至7%，主要因企业债券融资大幅减少。
• 政府债券发行加快：9月政府债券新增10103亿元，同比增加明显，地方政府债同比增加228.14%，记账式国债同比增加77.42%。
• M1与M2倒挂扩大：M1同比8.1%，M2同比10.9%，倒挂幅度扩大至-2.8%，显示企业与居民存款增长不均。
• 货币政策灵活适度：央行允许宏观杠杆率阶段性上升，以配合积极的财政政策，支持经济复苏。

关键信息

一、社融规模与结构

• 新增社融：9月新增34800亿元，同比大增38.41%，已实现全年目标。
• 人民币贷款：9月新增19192亿元，同比增长8.97%，环比增长35.15%，占比升至55%。
  • 居民贷款：新增9607亿元，同比增22.25%。
  • 企业贷款：新增9458亿元，同比下跌6.48%，但跌势放缓。
• 表外业务：新增26亿元，主要由未承兑贴现票据1502亿元贡献，其余为负贡献。
• 票据融资：同比萎缩2632亿元，与表内票据贴现减少、结构性存款整顿等因素相关。
• 直接融资：新增2562亿元，占社融比例降至7%，其中股票融资1140亿元，高于前值。

二、政府债券发行情况

• 政府债券新增：9月新增10103亿元，同比增加，但低于前值。
• 国债与地方债：国债发行7503.7亿元，地方政府债发行7205.44亿元，地方债同比增加228.14%。
• 累计发行：1-9月政府债券累计发行67300亿元，同比增加68.76%。

三、M1与M2分析

• M1同比：8.1%，较前值略有上升。
• M2同比：10.9%，较前值略有上升。
• M1与M2倒挂：倒挂幅度扩大至-2.8%，反映企业存款增长放缓，居民存款增长较快。

四、宏观政策导向

• 宏观杠杆率：央行允许其阶段性上升，以支持经济复苏。
• 货币政策：更加灵活适度，配合积极财政政策，推动社融和贷款规模增长。

结论

9月金融数据表明，社融规模已实现全年目标，人民币贷款力度增强，政府债券发行加快，显示财政政策积极有为。尽管表外业务收缩，但整体社融结构有所改善，宏观杠杆率阶段性上升被央行视为可控。M1与M2倒挂扩大，提示经济内生动能仍需进一步释放。未来，随着政策的持续发力，新增人民币贷款有望进一步增长，以支持经济复苏。