20161115-光大证券-固定收益深度_大宗商品价格还会持续上涨吗__20页_1mb

报告摘要

大宗商品价格还会持续上涨吗？

核心内容概述

本文主要分析了2016年以来大宗商品价格的上涨原因，并对各类大宗商品在短期和中期的价格走势进行了预测，同时结合这些预测提出了相应的债券投资建议。涵盖的商品包括煤炭、钢铁、有色金属（铜、铝、黄金）以及原油，分别从供给、需求、成本、政策等角度进行分析。

主要观点与关键信息

煤炭

价格上涨原因：
- 供给侧改革导致煤炭产量快速下滑；
- 库存水平较低；
- 冬季用煤旺季来临，需求上升；
- 企业增产意愿不强，导致供应紧张。
价格走势展望：
- 11-12月煤炭价格仍将上涨；
- 2017年随着用煤旺季结束、先进产能释放及房地产调控政策实施，价格将回落至550元/吨左右；
- 若价格持续上涨，政府可能会出台抑制政策。

钢铁

价格上涨原因：
- 基建和房地产投资增速较快；
- 供给侧改革导致短期供给收缩；
- 原材料（焦煤、焦炭）价格上涨，支撑钢材价格。
价格走势展望：
- 短期内钢材价格仍维持高位；
- 2017年去产能进度缓慢，高炉开工率未下降，房地产限购政策影响需求，钢材价格将出现下滑；
- 建议投资者选择成本低、产品附加值高的行业龙头企业，以短久期为主。

有色金属

铜

价格上涨原因：
- 全球铜矿供给较为宽松；
- 下游需求（如电力、家电、交通运输）转弱。
价格走势展望：
- 2017年铜价总体走势疲软；
- 由于目前铜价处于低位，预计均价将小幅下行；
- 建议关注以铜冶炼为主的企业，其整体资质优于铜矿开采企业。

铝

价格上涨原因：
- 行业减产；
- 库存处于低位；
- 成本上升（如氧化铝、动力煤价格上涨）。
价格走势展望：
- 11-12月铝价将在高位震荡；
- 2017年去产能政策将有所放松，下游需求转弱，预计价格回落至13,000元/吨以下；
- 建议关注铝行业中的龙头企业，同时警惕能源成本对利润的挤压。

黄金

价格上涨原因：
- 全球避险情绪升温（如英国脱欧、中东局势）；
- 日本和欧洲多国实行负利率政策，降低持有黄金的机会成本；
- 美联储加息预期推迟，美元指数震荡下行。
价格走势展望：
- 短期内金价将在1200-1300美元/盎司之间震荡；
- 2017年特朗普政府的财政刺激政策可能推高通胀，但黄金ETF持仓量上涨空间有限；
- 预计2017年下半年金价将回落至1150-1200美元/盎司。

原油

价格上涨原因：
- 2016年全球原油需求有所回升；
- OPEC减产预期推动油价上涨。
价格走势展望：
- 短期内油价走势取决于OPEC是否达成减产协议；
- 若达成协议，油价将回升至50美元/桶以上；
- 若协议失败，油价将在45美元/桶附近震荡；
- 中长期来看，供需问题仍是主要影响因素，全球原油需求增速放缓，库存处于高位，预计2017年油价将在50-60美元/桶之间震荡。

债券投资建议

煤炭：
- 建议对资质较好的煤炭企业适当拉长久期，因其盈利能力有望高于2016年。
钢铁：
- 建议采取谨慎态度，选择成本较低、产品附加值高的行业龙头企业，以短久期为主。
铜：
- 建议关注以铜冶炼为主的企业，因其整体资质优于铜矿开采企业。
铝：
- 建议关注行业龙头，同时警惕能源成本对利润的挤压。
黄金：
- 金价上涨动力不足，建议关注其作为避险资产的配置价值，但需谨慎对待。
原油：
- 建议关注与原油相关行业的债券，根据OPEC减产进展灵活调整投资策略。

分析师信息

张旭：光大证券固定收益团队，8年经验，金融学硕士。
王海波：光大证券固定收益分析师，2年保险资管经验，金融学硕士。
王维维：光大证券固定收益团队，经济学博士，2年信用评级经验。

行业及公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%；
减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

市场基准指数：沪深300指数。

估值方法的局限性

报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异；
估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写；
报告内容基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性；
报告仅供客户使用，不构成任何投资建议；
公司及其附属机构可能持有报告提及公司证券头寸或提供相关服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。

总结

2016年以来，大宗商品价格普遍上涨，主要受供给侧改革、需求回暖、流动性宽松及突发事件影响。2017年，各类大宗商品价格走势将受到供需变化、政策调整及成本因素的共同影响。煤炭价格在短期内仍将上涨，但2017年预计回落；钢铁价格受去产能进度缓慢影响，将出现下滑；铜和铝价格总体疲软，但受库存及成本支撑，震荡为主；黄金价格受避险情绪及美联储加息影响，短期内震荡，中长期预计将回调；原油价格取决于OPEC减产协议的达成情况，短期波动较大，中长期可能维持震荡格局。

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