20210513-太平洋-固定收益报告_国常会提出_应对大宗商品价格过快上涨_应如何理解__6页_478kb

国常会提出“应对大宗商品价格过快上涨”，应如何理解？

核心内容

国务院常务会议（国常会）于5月12日提出“应对大宗商品价格过快上涨”的政策方向，强调要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，并要求加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。这一表态引发了市场的广泛解读，但部分观点存在误读。

主要观点

1. 国常会的政策导向

• 国常会的重点是加大对受疫情影响行业企业的金融支持，而非直接收紧货币政策。
• 政策内容包括：
  • 引导民航企业与金融机构用好应急贷款政策。
  • 加强对文旅企业、线下零售、住宿、交通运输等行业的定向金融服务。
  • 继续支持制造业升级发展。
  • 推进小微企业金融服务，包括试点个体工商户信用贷款评价体系、发行不少于3000亿元的小微企业专项金融债。
  • 引导金融机构围绕市场主体做好区域融资支持，改善地方金融生态。

2. 大宗商品价格上涨的应对措施

• 大宗商品价格上涨被视为对实体经济的成本压力，国常会提出“做好市场调节”作为应对措施。
• 具体措施可能包括：
  • 限制出口
  • 加大进口
  • 减少上游生产限制
  • 减少基建和地产投资等

3. 货币政策与其他政策的配合

• 货币政策与财政政策、产业政策协同，以保持经济平稳运行。
• 财政政策配合体现在为政府债券发行提供流动性支持。
• 产业政策配合体现在对受疫情影响行业加大金融支持。

4. 对“经济平稳运行”的理解

• “经济平稳运行”更侧重于经济增长的稳定，而非通胀控制。
• 国常会未使用“控制通胀预期”等表述，说明其重点不在抑制通胀，而在维持经济活力。

关键信息

• 市场误读：部分投资者误认为国常会是在暗示货币政策收紧，从而导致股市、债市和商品市场同步下跌。
• 隔夜利率上行：5月13日隔夜利率从1.7%上升至2.0%，被市场视为政策收紧的信号。
• 利率合理性分析：隔夜利率应与OMO利率保持合理利差（约20-30BP），当前上行可能只是回归合理水平，并非趋势性收紧。
• 债市回调与机会：尽管短期利率上行导致债市回调，但市场仍存在买入机会，维持“债牛已至”的判断，预计全年十年期国债收益率将下行至2.8-2.9%。

总结

国常会的表述重点在于加大对受疫情影响行业企业的金融支持，而非直接收紧货币政策。其提出的“应对大宗商品价格过快上涨”是市场调节的一部分，而非货币政策的直接应对。市场对政策的误读，主要源于对“经济平稳运行”理解偏差，以及对短期利率波动的过度反应。从长期来看，货币政策仍以保持流动性合理充裕为核心，不应简单地以短期利率变化预判政策走向。