20161115-安信证券-旬度经济观察_供应约束继续主导经济运行_15页_604kb

旬度经济观察总结

核心内容

2016年11月15日发布的《旬度经济观察》指出，中国经济在供给侧调整和收缩的背景下，工业品价格持续上升，通货紧缩逐步消退，企业盈利开始恢复。与此同时，美国新政府的财政刺激政策预期和特朗普胜选演讲进一步推升了全球商品价格，带动美元升值和全球债券市场收益率上升。然而，需求端的恢复仍不明确，供应约束仍是主导因素。

主要观点

• 供应约束主导工业运行：中国工业领域的通货紧缩已逐步消失，企业盈利恢复，但工业生产增速基本稳定，采掘业增加值进一步减速，显示供应端仍是主要影响因素。
• 商品价格反弹：自年初以来，工业品价格持续反弹，尤其是黑色金属、有色金属、化工产品和煤炭价格显著上涨，但原油等海外主导商品价格偏弱。
• 房地产市场降温：10月房地产销售面积同比增速大幅下降，尤其是大中城市的一二线城市销售增速下滑，市场火热情绪降温，对房地产投资和实体经济需求产生负面影响。
• 全球债券市场调整：全球债券收益率同步上升，主要反映对前期通缩预期的修正和美联储加息预期的增强，而非长期趋势的逆转。
• 人民币加速贬值：受美联储加息预期升温、国内央行释放贬值压力以及美国可能的贸易保护主义政策影响，人民币汇率持续走弱，新兴市场汇率集体贬值。
• 美国经济展望：特朗普当选后，美国财政政策趋于积极，可能带动短期经济增长和通胀，但其贸易政策和移民政策的不确定性仍构成风险。

关键信息

一、供应约束仍然主导工业运行

• 10月工业增速同比为6.1%，与9月持平。
• 采掘业增加值同比下降2.2%，制造业和公用事业增速略有回升。
• 原煤、原油产量继续下滑，但煤炭产量增速趋于稳定。
• 房地产投资增速显著提升，但销售面积和速度下滑，对后续需求构成压力。

二、房地产销售出现下滑

• 10月商品房销售面积同比26.1%，较前月下降8个百分点。
• 百城房价环比上涨1.7%，但30大中城市成交面积同比下滑1%。
• 房地产调控政策出台后，市场火热情绪降温，三四线城市销售增速下滑相对温和。
• 房地产销售走弱可能对投资和实体经济产生负面影响。

三、大宗商品价格继续攀升

• 11月上旬流通领域重要生产资料价格环比增速升至2.9%。
• 黑色金属、有色金属、化工产品和煤炭价格持续上涨，PPI环比上涨0.7%。
• 期货市场对远期需求增长不乐观，远月合约贴水明显，持仓量偏低。
• CPI上行压力不强，PPI回升主要体现在生产资料领域，生活资料价格仍较弱。

四、全球债券市场调整，人民币加速贬值

• 10年期国债收益率上升12bps，信用债收益率也明显回升。
• 全球通缩担忧缓解，推高长端债券收益率，美联储加息概率上升。
• 人民币贬值主要受美元强势和国内政策影响，与欧元、日元等新兴市场货币同步贬值。
• 央行的渐进式贬值策略缓解了市场恐慌，但近期美元主导的贬值压力加大，CDS价格上行。

五、海外经济展望

• 特朗普当选后，美国股市一度熔断，但随后反弹。
• 美国财政政策将更加积极，可能推动经济增长和通胀，但贸易保护主义政策存在较大不确定性。
• 美元指数走强，黄金和原油价格回落，全球流动性收紧，新兴市场股市承压。

风险提示

1. 房地产销售下滑
2. 美国政策不确定性
3. 美联储加息

结论

当前中国经济的复苏主要由供给侧调整驱动，而非需求端明显改善。全球市场对通缩预期的修正和美联储加息预期的增强推动了债券收益率上升和美元升值。然而，需求端的可持续性仍存疑，特别是房地产市场和全球经济的不确定性可能对未来的经济走势产生重要影响。人民币贬值压力加大，需关注政策和市场变化对汇率的影响。整体来看，市场对价格反弹的响应尚未转化为实际产出增长，未来供应恢复的时间仍不确定。