20181115-申万宏源-定增俱乐部2018年10月总第40期_16页_1mb

申万宏源研究·定增俱乐部 2018年10月总第40期月刊总结

核心内容概述

2018年10月，定增发行市场依旧冷清，但并购重组政策持续松绑，推动市场活力提升。尽管定增发行数量和募资规模环比下降，但政策支持使审核效率提高，过会率显著上升。同时，解禁收益持续下滑，多数项目出现破发，反映出市场整体表现疲软。

主要观点

1. 定增发行市场冷清

• 10月定增项目数量：截至11月12日，2018年10月累计发行定增项目6个，环比减少33.3%。
• 募资总额：10月募资总额153亿元，环比下降14.0%。
• 竞价项目数量：10月仅1个竞价项目（炼石航空），募资15.96亿元，环比减少90.2%，仅为预计的57.1%。
• 定价项目数量：10月发行5个定价项目，募资137亿元，环比增长7.8倍，但同比降幅仍高达80.8%和87.2%。

2. 并购重组政策松绑

• 审核提速：10月发审委通过和证监会批准项目数分别为29个和17个，合计环比大增76.9%，创2月以来单月新高。
• 审核通过率：10月发审委审核通过率回升至87.9%，环比增加11.7个百分点。
• 政策支持：包括“小额快速”机制、并购配融恢复补流还贷功能、缩短IPO被否企业并购重组间隔期等。

3. 解禁收益表现不佳

• 解禁项目数量：10月有49个定增项目首次解禁，合计解禁资金807亿元。
• 竞价解禁收益：10月竞价解禁项目绝对收益率均值为-29.66%，环比下降9.06个百分点，正收益占比降至11.76%。
• 定价解禁收益：10月定价解禁项目绝对收益率均值为-5.93%，为2017年以来首次为负，正收益占比下降至31.25%。

关键信息

1. 破发项目分析

• 炼石航空：唯一一个竞价项目，按底价小幅溢价0.03%，但发行前5个交易日股价下跌14.8%，最终折价率1.52%，已破发。
• 越秀金控、海兰信：定价项目中折价率分别为-89.64%和-52.35%，表现较差。
• 破发特征：部分项目因发行时估值偏高、市场系统性下跌等原因破发，如广电运通、海能达、驰宏锌锗等。

2. 行业表现差异

• 竞价解禁收益：剔除折价后，各行业解禁收益均为负，电子、食饮、化工等行业跑输行业涨幅。
• 定价解禁收益：电子、化工、房地产行业表现相对较好，但整体仍低于行业涨幅。

3. 项目筛选与点评

• 美尚生态：拟募资15.5亿元，用于生态文旅项目，如陈巴尔虎旗中国草原产业集聚区PPP项目。
• 辰安科技：智慧消防项目，拟募资不超过1.73亿元，用于智慧消防一体化云服务平台。
• 兆易创新：芯片研发项目，拟募资不超过9.78亿元，用于14nm工艺异构AI推理芯片研发。
• 安科生物：精准医疗项目，拟募资不超过6.82亿元，用于重组人生长激素生产线扩建等。

政策与市场影响

• 政策松绑：10月多项政策出台，旨在缓解上市公司流动性风险，包括并购重组审核提速、再融资间隔期缩短等。
• 市场预期：随着政策的持续放松，定增市场投融资活力有望进一步提升。
• 市场表现：定增项目普遍面临破发风险，尤其在市场系统性下跌背景下，投资者需关注项目估值和业绩表现。

表格摘要

表1：2018年1-10月被发审委否决的定增项目

• 中粮地产：因标的资产定价缺乏合理依据被否。
• 浩物股份：因不利于减少关联交易和避免同业竞争被否。
• 其他项目：如神州数码、海伦哲等，因标的资产持续盈利能力不足或信息披露不充分被否。

表2：2018年11月-2021年12月解禁且有大股东参与的破发项目

• 海能达：浮动收益率-43.22%，大股东认购比例52%。
• 驰宏锌锗：浮动收益率-18.35%，大股东认购比例36%。
• 广电运通：浮动收益率-22.59%，大股东认购比例76%。
• 海兰信：浮动收益率-7.84%，大股东认购比例36%。

表3：证监会批准竞价定增基本情况汇总（10月1日到11月12日）

• 美尚生态：拟募资15.5亿元，用于生态文旅项目。
• 安科生物：拟募资6.82亿元，用于精准医疗项目。
• 禾丰牧业：拟募资10.02亿元，用于项目融资。
• 其他项目：包括昊志机电、五洲新春、常铝股份等，用于项目融资或配套融资。

表4：发审委通过竞价定增基本情况汇总（10月1日到11月12日）

• 国联水产：拟募资7.35亿元，用于项目融资。
• 通用股份：拟募资12.31亿元，用于高性能轮胎项目。
• 科大智能：拟募资14.71亿元，用于高端机器人项目。
• 其他项目：如博天环境、北特科技、中国天楹等，用于收购或项目融资。

总结

10月定增市场整体冷清，但并购重组政策松绑显著提升了审核效率。尽管政策支持释放了放松信号，但市场环境依然严峻，多数定增项目出现破发，解禁收益持续下滑。对于有大股东参与的项目，需关注其估值合理性及项目基本面，以判断是否具备回补价值。未来若更多政策松绑，定增市场有望回暖。