20250326-兴证国际证券-药明合联-02268.HK-业绩保持强劲增长_加速全球产能建设_4页

药明合联（02268.HK）投资分析总结

公司评级与报告日期

• 公司评级：增持（维持）
• 报告日期：2025年03月26日

核心内容

药明合联作为全球领先的ADC CRDMO（合同研究、开发和生产组织）服务商，2024年实现了强劲的业绩增长，同时加速全球产能建设，展现出良好的发展潜力和市场地位。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2024年公司实现销售收入40.52亿元，同比增长90.8%；毛利12.40亿元，同比增长121.6%；净利润10.70亿元，同比增长277.2%。毛利率和净利率显著提升，分别达到30.6%和26.4%，主要得益于产能利用率提升、降本增效措施及优化采购策略。
• 客户与项目增长迅速：截至2024年末，公司全球客户数达到499家，全年新增154家客户。未完成订单总额增至9.91亿美元，同比增长71.3%。公司新签综合项目达53个，项目总数达194个，已获得8个PPQ项目及1个商业化阶段项目。全年赋能客户提交30个IND申请，成为全球ADC CRDMO中协助客户取得IND获批数量最多的公司。
• 海外业务拓展显著：2024年中国企业出海且交易金额超10亿美元的ADC对外授权交易中，60%为药明合联客户，表明其在全球生物偶联药物领域的领先地位。
• 全球产能扩张加速：2024年公司资本支出达15.35亿元，预计2025年超过14亿元。主要用于建设无锡和新加坡基地。无锡基地的多条生产线已满负荷运行，2024年下半年新增BCM2L2生产线，DP3制剂产线预计2025Q2投入运营，DP5处于设计阶段，预计2027年投产。新加坡基地预计2025年底投入运营，包含多条关键生产线。
• 人员规模匹配增长：截至2024年末，公司员工人数达到2041人，同比增长73.3%，显示公司对业务扩张的积极应对。

关键信息

财务预测

盈利能力

• 毛利率持续提升，从2024年的30.6%逐步增长至2027年的33.7%。
• 净利率从2024年的26.4%提升至2027年的25.3%。
• ROE从2024年的16.1%增长至2027年的20.3%。
• ROIC从2024年的15.1%增长至2027年的19.0%。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流预计2025年至2027年分别增长至1265、1782、2381百万元。
• 现金及现金等价物期末余额从2024年的1897百万元增长至2027年的4601百万元。
• 资产总计从2024年的9124百万元增长至2027年的17530百万元，资产负债率从2024年的27.2%小幅上升至2027年的29.0%。

投资建议

• 维持“增持”评级：基于公司持续的高增长表现和全球市场拓展潜力，预计未来三年收入和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，反映市场对其未来业绩的乐观预期。

风险提示

• 需求下降风险：全球医药行业需求可能受宏观经济或政策变化影响。
• 技术迭代风险：ADC技术快速发展，可能对现有业务模式产生冲击。
• 业务扩张风险：快速扩张可能带来管理复杂性和成本压力。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额和盈利能力。
• 海外扩展与经营风险：国际业务拓展可能面临政策、汇率、合规等多重挑战。

结论

药明合联凭借在ADC领域的领先优势和持续的业务增长，展现出强劲的发展势头。公司通过全球产能扩张和客户拓展，进一步巩固市场地位。尽管存在一定的市场和经营风险，但其财务表现和盈利能力均保持良好增长，因此维持“增持”评级。投资者应关注其未来盈利能力及市场拓展情况。