20250119-兴证国际证券-药明合联-02268.HK-2024年营收利润超预期_长期增速有望超过ADC行业CAGR_5页_483kb

药明合联（02268.HK）投资研究报告总结

公司评级与日期

• 评级：增持（维持）
• 报告日期：2025年01月19日

核心内容

药明合联作为全球领先的ADC（抗体药物偶联物）CRDMO（合同研究、开发与生产组织）服务提供商，2024年实现了营收和利润的超预期增长。公司凭借在ADC领域的领先优势、全球客户拓展以及产能扩张，预计未来将保持高增长态势。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司收入、纯利、经调整纯利分别同比增长超过85%、260%、170%，利润率持续改善。
• 行业地位：公司是ADC行业的重要外包服务商，具备强大的技术实力和行业影响力。
• 客户与项目增长：截至2024年，公司拥有681个药物发现项目和92个整体项目，新增整体项目53个，完成30个IND提交。已有1个商业化项目完成PPQ，还有8个PPQ项目进行中。
• 全球客户覆盖：公司已覆盖全球TOP20药企中的13家，来自大药企的收入占比达32%。
• 地域布局：2024年北美收入占比提升至50%，持续推动全球ADC管线开发。

关键信息

财务数据

• 2024年营收预测：39.32亿元，同比增长85.1%
• 2024年归母净利润预测：10.23亿元，同比增长260.9%
• 2024年每股收益：0.85元，对应PE为31倍
• 2026年营收预测：72.73亿元，同比增长35%
• 2026年归母净利润预测：20.54亿元，同比增长28.2%
• 2026年每股收益：1.71元，对应PE为15.5倍

财务指标

• 毛利率：预计从26.3%提升至37.5%
• 销售净利率：预计从13.4%提升至28.2%
• ROE：预计从5.2%提升至20.4%
• PE：从105.2倍下降至15.5倍
• PB：从6.5倍下降至3.2倍

产能与布局

• 无锡基地：覆盖ADC四个核心生产板块，实现同园区一站式生产，2024年12月XBCM2Line2成功投产，具备年产60批2000L抗体中间体和80批1000L偶联原液的商业化生产能力。
• DP3制剂产线：预计2025年上半年投产，制剂产能提升至原先的2倍。
• 新加坡产能：预计2025年底投入运营，进一步赋能海外客户及商业化项目。

风险提示

• 需求下降风险
• 技术迭代风险
• 业务扩张风险
• 市场竞争风险
• 海外扩展和经营风险

投资建议

• 评级：增持
• 理由：药明合联作为全球ADC外包龙头，受益于行业高景气，具备强大的增长潜力和盈利能力。预计2024-2030年长期增速有望超过ADC行业CAGR，未来盈利空间广阔。

附录

• 资产负债表：2024年资产总计预计达8,335亿元，流动资产增长明显，非流动资产持续扩张。
• 现金流量表：2024年经营活动现金流为260亿元，投资活动现金流为-1,556亿元，筹资活动现金流为49亿元。
• 利润表：2024年营业收入预计为3,932亿元，归母净利润预计为1,023亿元，EBITDA预计为1,111亿元。
• 财务比率：2024年资产负债率预计为22.0%，流动比率预计为2.9，速动比率预计为2.6，资产周转率和应收账款周转率保持稳健。

法律声明

• 本报告由兴业证券经济与金融研究院整理，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告中提及的财务数据和盈利预测基于相应假设，实际结果可能因市场变化而不同。
• 报告版权归兴业证券所有，未经授权不得复制或分发。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关市场指数的涨幅，增持对应涨幅在5%~15%之间。

信息披露

• 本公司履行信息披露义务，客户可查询相关静默期安排和关联公司持股情况。

风险提示

• 投资者需自行评估风险，本报告不构成对任何人的个人推荐。

公司联系方式

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