20260326-国金证券-药明合联-02268.HK-业绩增长强劲_产能扩张加速_4页_967kb

业绩增长强劲，产能扩张加速总结

核心内容

药明合联在2025年展现出强劲的业绩增长和显著的产能扩张态势，成为ADC CRDMO领域的领先企业。公司全年实现营收59.44亿元，同比增长46.7%；经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%；净利润14.81亿元，同比增长38.4%。公司保持高速增长，同时通过资本开支和战略收购持续增强其市场竞争力和生产能力。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2025年全年营收达到59.44亿元，同比增长46.7%。
• 净利润增长：2025年实现净利润14.81亿元，同比增长38.4%；经调整净利润15.59亿元，同比增长69.9%。
• 盈利能力提升：净利润率从2024年的26.4%略降至2025年的24.9%，但整体仍保持较高水平。

项目拓展与产品管线

• iCMC项目增长：2025年新增70个iCMC项目，覆盖约20%的双抗ADC、5%的双载荷ADC、17%的XDC以及10%的非肿瘤领域，显示出对新型生物偶联药物及适应症的广泛布局。
• PPQ项目扩展：公司新增10个PPQ项目，累计已有18个PPQ项目，其中56%来自海外客户，包括5个国际制药巨头项目，11个项目为差异化靶点/作用机制，已交付20个PPQ组分，为未来商业化提供充足储备。

战略收购

• 收购东曜药业：公司已全面生效对东曜药业至少60%股份的要约收购，预计于2026年3月底完成。东曜药业拥有800万瓶/年的偶联制剂产能和最大500L/批的DS生产能力，将有效补充公司产能，并拓展本土市场服务。

资本支出与产能布局

• 长期资本开支：公司预计到2030年将投入80亿元资本开支，重点用于苏州基地、江阴基地建设和海外扩张。
• 江阴基地建设：目标于2027年末或2028年初投产，专注于载荷连接子业务。
• 产能扩张：通过收购和建设，公司将进一步巩固ADC CRDMO龙头地位，强化长期竞争力。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年收入预测：81.31亿元/106.50亿元/139.01亿元
• 净利润预测：20.60亿元/27.74亿元/36.69亿元
• PE估值：31.55倍/23.43倍/17.71倍，维持“买入”评级。

财务指标

• 主营业务收入增长：2025年同比增长46.7%，预计2026-2028年年均增长约30%。
• 毛利率提升：毛利率从2024年的30.6%提升至2025年的36.0%，预计未来几年将维持在36%左右。
• 资产负债率：2025年为25.70%，预计未来几年将略有上升，但仍处于较低水平。

比率分析

• 每股收益：从2024年的1.18元增长至2025年的1.22元，预计2026年为1.64元，2027年为2.20元，2028年为2.92元。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为13.80%，预计2026年为16.11%，2027年为17.83%，2028年为19.08%，持续提升。
• 总资产收益率（ROA）：2025年为10.26%，预计未来三年将逐步提升至14.04%。

风险提示

• 人民币汇率波动：可能影响公司海外业务的盈利能力。
• ADC/XDC行业发展不及预期：行业增速可能低于预期，影响公司增长。
• 外包率下滑：客户外包比例可能下降，影响收入。
• 竞争加剧：行业竞争可能加剧，影响市场份额。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

分析师信息

• 分析师：甘坛焕 (执业S1130525060003)
• 邮箱：gantanhuan@gjzq.com.cn
• 分析师：方程嫣 (执业S1130525110002)
• 邮箱：fangchengyan@gjzq.com.cn
• 联系人：刘创
• 邮箱：liuchuang@gjzq.com.cn

市价信息

• 市价（港币）：56.150元

投资建议与免责声明

• 免责声明：本报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性，也不承担因使用报告而产生的直接或间接损失。
• 版权说明：本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发。
• 使用限制：本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 利益冲突声明：国金证券及其关联机构可能持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，可能存在利益冲突。

联系方式

上海

• 电话：021-80234211
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 邮编：201204
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼

北京

• 电话：010-85950438
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 邮编：100005
• 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧

深圳

• 电话：0755-86695353
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 邮编：518000
• 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

相关报告

• 《药明合联港股公司点评：乘势而上，公司XDCCRDMO迎快速...》，2025.3.26