20180129-兴业研究-_注水_的地方经济数据_新债定价报告_31页_2mb

报告摘要

新债定价报告总结

核心内容

本报告分析了2018年1月29日发行的新债情况，涵盖84只债券，包括3只城投债和81只产业债。报告重点探讨了地方经济数据“注水”现象及其背后原因，并对新债的发行结果与研究分析进行了回顾与总结。

主要观点

地方经济数据“注水”现象

注水原因：
- GDP核算制度改革，使“注水”行为难以持续；
- “营改增”导致地方财政注水成本上升；
- 新任官员希望减轻财政负担；
- 争取转移支付或挤水分，但效果不明显。
注水手段：
- 投资是GDP核算中可操纵空间最大的部分；
- 财政收入注水需实际资金流入，主要手段包括资金空转和将借款计入税收收入。

新债发行结果

符合预期：2只新债的发行利率符合预期；
低估：1只新债的发行利率出现较大低估；
具体发行数据（部分）：
- 18凤传媒MTN001：发行利率5.60%，偏差1BP；
- 18陕交建SCP002：发行利率5.35%，偏差9BP；
- 18七匹狼SCP001：发行利率6.00%，偏差40BP。

关键信息

新债研究结果总览

发行日期分布：
- T+1日发行：9只；
- T+2日发行：8只；
- T+3日及以上发行：67只。
不同渠道的分析：
- WIND渠道：对新债进行了详细分析，涵盖行业分类、发行利率、利差等；
- 非WIND渠道：提供了更多债券的具体信息，包括承销商、发行规模、参考收益率等。
部分债券详情：
- 18咸宁投资MTN001：
  - 发行规模6亿元；
  - 兴业评分4/4，稳定；
  - 债券类型为一般中期票据；
  - 发行主体为地方国有企业，由国资委全资控股；
  - 公司总资产193亿元，资产负债率较高，存在对外担保风险。
- 18海国鑫泰MTN001：
  - 发行规模15亿元；
  - 兴业评分3-/3-，负面；
  - 公司为地方国有企业，下辖A股上市公司三聚环保；
  - 财务状况良好，但存在行业竞争、汇率波动及监管风险。
- 18万维S1：
  - 发行规模0.5亿元；
  - 兴业评分4+/4+，稳定；
  - 公司为民营上市公司，主要业务为游戏开发；
  - 存在大股东减持风险，但盈利能力较强，海外业务带来一定收入。
- 18华强SCP001：
  - 发行规模8亿元；
  - 兴业评分4/4，稳定；
  - 公司主营电子信息服务与房地产；
  - 面临PC行业下行周期、应收账款周转率下降等问题。
- 18联想01：
  - 发行规模10亿元；
  - 兴业评分4/4，稳定；
  - 公司为央企，主要业务为信息技术和财务投资；
  - 虽然存在亏损，但融资渠道畅通，盈利有望回升。
- 18中铝业SCP001：
  - 发行规模20亿元；
  - 兴业评分4+/4+，稳定；
  - 公司为中央国有企业，主营铝、铜、稀土业务；
  - 资产负债率偏高，存在商誉减值和永续债折算风险。
- 18中建材SCP002：
  - 发行规模10亿元；
  - 兴业评分3-/3-，稳定；
  - 公司为央企，主营水泥、轻质建材、玻纤等；
  - 水泥板块成本竞争力一般，商誉占比高，存在减值风险。
- 18水电八局SCP002：
  - 发行规模5亿元；
  - 兴业评分4/4，稳定；
  - 公司为央企，主营建筑工程；
  - 国际业务面临汇率和政治风险，国内业务竞争激烈。
- 18水电八局SCP001：
  - 发行规模5亿元；
  - 兴业评分4/4，稳定；
  - 公司为央企，主营建筑工程；
  - 资产负债率高，但外部融资环境尚可。