东方金诚-2022年二季度利率债市场展望：基本面和政策环境对债市有利，短期内可以保持适度乐观-11页_3mb

债市分析总结：基本面与政策环境对债市有利，短期可适度乐观

核心内容

2022年二季度利率债市场展望报告指出，当前基本面和政策环境对债券市场仍具支撑作用，短期内可保持适度乐观。尽管存在中长期经济下行压力和政策不确定性，但短期政策宽松预期依然存在，有利于债市表现。

主要观点

• 经济下行压力尚未缓解：
  一季度经济数据虽有超预期表现，但主要得益于基数效应，实际经济复苏动力不足。房地产投资仍处下行阶段，疫情反复和俄乌冲突进一步加剧了经济下行压力，预计二季度GDP增速可能跌破5%。

• 政策宽松仍具空间：
  随着经济下行压力集中，稳增长政策将继续加码，包括财政和货币政策的进一步宽松。降息比降准更具迫切性，因其能有效激发贷款需求并遏制楼市下滑。政策宽松可能在4月中下旬政治局会议后出台。

• 中美利差收窄不影响国内宽松政策：
  尽管美联储加息和中美利差收窄对国内货币政策有一定影响，但人民币仍处于强势，国内货币政策“以我为主”的基调未变。因此，国内宽松政策仍有实施空间。

• 理财产品对债市扰动持续但不改趋势：
  一季度理财产品因权益市场和地产债调整出现破净，引发被动抛售债券，造成“股债双杀”。二季度赎回压力仍存，但货币政策宽松背景下，债市配置动能依然强劲，不会改变债市整体趋势。

关键信息

一季度利率走势回顾

• 10年期国债收益率呈现“V型”走势，年初下行至2.6751%，随后反弹至2.8502%。
• 季末收益率较年初仅微幅上行0.23bp，显示市场对宽松政策的预期依然存在。
• 利率波动主要受宽货币与宽信用博弈、海外货币政策收紧、俄乌冲突和国内疫情反弹等多重因素影响。

二季度经济展望

• 房地产仍是主要拖累：
  1-2月房地产投资虽有反弹，但主要由施工加快驱动，拿地和新开工仍处深跌状态，预计3月起房地产投资将回归负增长。
• 疫情对经济冲击加剧：
  3月国内疫情大幅反弹，多地采取封闭管理，对消费、投资和出口造成明显抑制。预计4月疫情管控仍较严格，5月起可能有所放松。
• 经济数据走弱：
  3月制造业和非制造业PMI均降至收缩区间，高频数据显示经济动能减弱，二季度经济下行压力或为全年最集中阶段。

货币政策展望

• 降准降息预期仍在：
  降息对激发贷款需求和稳定楼市更具针对性，而降准则侧重提振市场信心。预计4月中下旬或出台宽松举措。
• 结构性工具为主，总量工具仍可使用：
  虽然降准降息空间受到外部因素制约，但总量型工具仍可能使用，以应对经济下行压力。

债市展望

• 短期利率下行空间仍存：
  当前长端利率水平（约2.75%-2.8%）仍有约10bp下行空间，建议可适当配置长久期利率债。
• 市场情绪仍偏谨慎：
  市场普遍对“短多长空”预期存在担忧，但短期基本面和政策环境对债市有利，短期风险可控。

总结

综上所述，二季度经济下行压力较大，但政策宽松预期依然存在，债市仍处于博弈宽货币的窗口期。尽管中长期经济和政策不确定性需关注，但短期来看，债市具备一定支撑，可保持适度乐观。建议关注政策宽松落地时机，合理配置利率债资产，同时警惕理财产品对市场的短期扰动。