20230412-中财期货-纸浆投资策略二季度报_海外经济下行预期下_二季度浆价仍不乐观_10页_2mb

海外经济下行预期下，二季度浆价仍不乐观总结

核心观点与策略推荐

• 短期走势：震荡
• 中期走势：震荡偏弱
• 操作建议：逢高空09合约

逻辑驱动

海外浆价下跌原因

• 一季度海外浆价大幅走低，针叶浆银星降至815美元/吨，本色浆金星降至670美元/吨，阔叶浆明星降至620美元/吨，均较年初价格下跌超10%。
• 经济数据不景气：2023年2月欧洲港口纸浆库存环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，总量达167.40万吨，为近两年来高位，显示海外经济发展乏力。
• 新装置投产：智利Arauco工厂（156万吨桉木浆项目）已于2月初开始生产，UPM乌拉圭210万吨阔叶浆项目预计4月底投产，导致海外供应进一步宽松。

国内浆价下跌原因

• 截至3月31日，山东地区针叶浆现货降至5950元/吨，阔叶浆降至4900元/吨，俄针降至5700元/吨，一季度累计下跌幅度超千元。
• 国内进口量增加，1-2月纸浆进口量达550.9万吨，同比增长4.7%。漂白针叶浆和漂白阔叶浆进口量分别同比增长4.12%和4.53%。

二季度展望

• 国际外盘价格持续下探，进口量同比增加，现货市场货源充裕，主流港口库存高位震荡。
• 下游原纸厂家需求清淡，部分企业成品库存累库，采购积极性一般。
• 成品纸进口0关税政策出台，进一步推动更多货源流向中国。
• 纸浆尚未摆脱下行趋势，预计09合约价格将在5000-6000元/吨区间震荡。

风险提示

1. 海外装置停机
2. 海外浆价上涨

现货价格连续下调

• 针叶浆：山东地区价格下跌超19%，其中银星下跌19.05%。
• 阔叶浆：山东地区价格下跌超23%，其中金鱼下跌25.40%，小鸟下跌29.94%。
• 本色浆：山东地区价格下跌超14%，金星下跌14.10%。
• 针阔价差：目前针阔价差扩大至1200元/吨附近，处于近两年高位，对针叶浆价格形成牵制。

成品纸需求情况

包装纸

• 价格下跌明显，箱板纸和瓦楞纸均下跌超10%。
• 库存大幅上涨，箱板纸库存涨幅达15.12%，瓦楞纸进口量同比增加37.21%。
• 国内经济复苏迟缓，下游需求疲软，库存压力增大。

文化纸

• 价格稳中向好，双胶纸均价6541.3元/吨，环比下跌1.1%，但同比上涨15.1%。
• 开工率维持在65%左右，库存小幅累库，铜版纸开工率快速回升至66%附近。
• 出口订单尚可，进口未明显增加，市场整体保持稳定。

生活用纸

• 随阔叶浆价格下调而走低，均价8089元/吨，环比下跌4.8%。
• 阔叶浆进口增加及国际新增产能，导致生活用纸价格承压。

海内外库存与进口增量

• 欧洲港口库存：2月库存环比上涨10.5%，同比上涨45.3%，总量达167.40万吨。
• 全球商品浆库存：2月总库存天数达51天，漂白软木浆库存天数50天，漂白硬木浆库存天数53天。
• 国内港口库存：截至3月30日，样本库存为200.9万吨，处于年内中高位。
• 进口量：1-2月纸浆进口量达550.9万吨，同比增长4.7%，其中漂白针叶浆和漂白阔叶浆进口量增长显著。

市场分析

• 期现基差在一季度高位下跌，累积跌幅超800元/吨。
• 05合约与09合约价差一度缩小至50元/吨附近，显示市场对后续走势的悲观预期。
• 海外供应宽松，国内进口增加，导致纸浆价格承压，市场整体处于震荡偏弱状态。

图表参考

• 图1：纸浆期货主力合约走势
• 图2：期现基差走势
• 图3：一季度纸浆主力合约走势
• 图4：欧美及国内PMI数据
• 图5：美元兑人民币汇率
• 图6：国外浆价走势
• 图7：山东地区浆价走势
• 图8：纸浆期货主力合约基差
• 图9：针阔价差
• 图10：5-9价差
• 图11：9-1价差
• 图12：欧洲港口库存
• 图13：全球商品浆库存天数
• 图14：国内港口库存
• 图15：木浆进口量
• 图16：针叶浆进口量
• 图17：阔叶浆进口量
• 图18：包装纸价格
• 图19：包装纸开工率
• 图20：包装纸产量
• 图21：包装纸企业库存
• 图22：瓦楞纸月度进口量
• 图23：箱板纸月度进口量
• 图24：文化纸价格
• 图25：文化纸企业库存
• 图26：文化纸开工率
• 图27：文化纸产量
• 图28：生活用纸价格
• 图29：生活用纸开工率及产量

特别声明

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