20220408-东方金诚-2022年二季度利率债市场展望_基本面和政策环境对债市有利_短期内可以保持适度乐观_11页_3mb

债市分析总结：基本面与政策环境利好，短期可适度乐观

核心内容

2022年二季度利率债市场展望认为，当前基本面和政策环境对债市有利，短期内可以保持适度乐观。尽管存在中长期经济下行压力，但短期稳增长政策加码将为债市提供支撑。

主要观点

• 经济下行压力尚未缓解：1-2月宏观经济数据虽偏强，但存在“基数幻觉”，且房地产投资增速反弹主要源于施工加快，而销售、拿地、新开工等指标仍处负增长区间。3月疫情反弹和俄乌冲突升级进一步加剧经济下行压力，预计二季度GDP增速可能“破5”。
• 政策宽松仍具空间：稳增长政策将加码，包括财政政策和货币政策。降息比降准更具针对性和有效性，预计4月中下旬或有宽松政策出台。
• 中美利差影响有限：尽管美联储加息导致中美利差收窄，但人民币仍处强势，国内货币政策可“以我为主”，不会完全受制于外部因素。
• 理财产品对债市扰动仍在：一季度“固收+”产品和地产债持仓产品因净值下跌引发赎回，形成“股债双杀”局面。二季度赎回压力可能继续释放，但债市配置动能仍强，不会改变整体趋势。
• 短期债市风险可控：市场对利率下行空间预期谨慎，但经济下行压力带来的“短多”是确定的，而“长空”仍存在不确定性。当前利率水平仍有下行空间，建议关注政策宽松落地后的市场反应。

关键信息

一季度利率走势回顾

• 长端利率呈现“V型”走势，年初下行至2.6751%，随后反弹至2.8502%。
• 季末10年期国债收益率仅微幅上行0.23bp。
• 利率下行主要受宽货币预期升温驱动，但后半段因宽信用数据超预期、海外货币政策收紧等因素引发调整。

二季度经济展望

• 房地产仍处下行过程：商品房销售持续低迷，3月销售降幅扩大，预计4月仍受疫情扰动，5月起或有边际回暖。
• 疫情反弹影响经济：3月国内疫情扩散范围广，对消费、投资、出口产生负面影响，短期内疫情管控难以放松。
• 经济数据走弱：3月制造业和非制造业PMI均跌至收缩区间，显示经济动能减弱。

货币政策展望

• 降准降息仍是政策工具：总量型工具（如降准降息）仍在政策工具箱中，结构性工具将起辅助作用。
• 宽松节奏灵活：央行可能采取“小步推进”策略，视内外形势灵活调整政策力度和方向。
• MLF操作与政治局会议：4月中下旬可能出台宽松政策，建议关注MLF操作和政治局会议后的政策动向。

理财产品对债市的影响

• 短期扰动仍在：理财产品因净值下跌引发赎回，形成“净值下跌-产品赎回-被动抛售债券-净值进一步下跌”的循环。
• 配置动能不减：尽管风险偏好下降，但货币政策宽松背景下，居民资产仍向债市转移，债市配置需求仍强。

结论

综上所述，二季度基本面和政策环境对债市仍具利好，短期利率下行空间存在，建议适度乐观。同时，需关注经济拐点的不确定性及政策宽松节奏，适时调整持仓策略。