20140620-招商证券_香港_-2014年下半年香港市场火电行业展望_35页_1mb

2014年下半年香港市场火电行业展望总结

核心观点

• 稳中求进，把握波段性投资机会：2014年下半年火电行业预计稳中有升，估值有望修复。
• 需求端：三季度为用电高峰期，预计全年用电量同比增长7.1%。
• 供给端：火电装机容量增长主要来自大容量高效机组，预计2014年发电装机容量同比增长7.5%。
• 煤价：煤炭市场供应宽松，煤价预计全年下跌4%，跌幅有限。
• 电价：电价是否下调取决于煤价走势，政策落地将消除不确定性，成为行业正面催化剂。
• 政策：反腐、环保、水电电价改革及沪港通均为火电行业带来不同影响，长期利好。

行业趋势

• 用电量：下半年用电量将高于上半年，全年用电量增长7.1%。
• 煤价走势：动力煤价趋弱，全年跌幅有限，预计2014-2016年煤价分别下跌4%、2%及0%。
• 电价联动：煤电联动机制将根据煤价变化调整电价，预计电价下调幅度为煤价跌幅的90%，对盈利影响有限。
• 环保政策：环保政策影响中性，大部分脱硫脱硝改造将在2014年上半年完成。
• 水电电价改革：水电电价将逐步与火电接轨，为水电企业带来盈利增长机会。

投资建议

• 推荐标的：华能国际（902 HK）、华电国际（1071 HK）及中国电力（2380 HK）。
• 投资逻辑：
  • 华能国际：火电装机占比高，盈利稳定性强，派息率高，估值有望回升。
  • 华电国际：对煤价敏感性高，业绩受益于煤价下跌，母公司资产注入提供超预期可能。
  • 中国电力：水电装机占比高，盈利能力强，水电电价改革为长期催化剂。

股价催化剂

• 业绩及行业数据披露：7、8月为用电高峰期，数据披露将利好股价。
• 政策出台：煤电联动政策落地将消除不确定性，沪港通开通引入大陆投资者。
• 母公司资产注入：华能国际、华电国际及大唐发电的母公司可能注入资产，提升业绩预期。

公司对比

表1：火电公司基本情况对比

表2：火电公司估值对比

表3：火电公司经营数据对比

投资策略

• 关注火电装机占比高、盈利稳定性强的公司：如华能国际及华电国际。
• 把握政策催化剂：包括煤电联动政策落地、水电电价改革、沪港通开通等。
• 估值修复机会：火电行业目前估值处于历史低位，政策落地有望推动估值回升。

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