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水泥行业2020年度信用展望总结

核心内容

水泥行业为典型的周期性行业，其信用风险主要由下游需求、供给端控制、产品及原燃料价格、成本转移能力等因素驱动。2020年行业信用展望总体为稳定，部分企业信用质量有所提升。

主要观点

1. 行业基本面

• 需求端：2019年前三季度，水泥产量同比增长6.84%，主要受基础设施建设“补短板”政策和房地产建筑工程投资回升带动。预计2020年基建投资将加速推进，对水泥需求形成支撑；但房地产销售疲软及融资收紧或将对水泥需求增长形成压力。
• 供给端：行业仍面临产能过剩问题，产能出清缓慢，依赖限产和环保政策控制供给。错峰生产政策持续执行，环保政策趋严，供给侧受控压力仍存。
• 价格走势：2019年水泥价格整体维持高位震荡，全国均价重心小幅上移，区域价格分化加大。2020年错峰生产执行期间，供应偏紧地区水泥价格仍有上升动力。
• 成本控制：石灰石开采成本上升，煤炭价格维持高位，但行业成本转移能力较强，水泥价格高位运行有助于盈利改善。

2. 行业发展趋势

• 产能整合：行业集中度持续提升，龙头企业通过兼并重组、参股合作等方式优化市场结构，区域寡头格局显著。
• 盈利改善：2016-2018年样本企业盈利能力显著提升，2019年前三季度样本企业收入和利润继续增长，但增速有所放缓。
• 资本支出：未来资本性支出主要围绕产能置换和生产线技改，预计资金需求可控，企业经营性现金流对投资支出的覆盖能力较强。

3. 样本企业分析

• 样本筛选：选取21家样本企业，涵盖上市公司和非上市公司，剔除财务报表差异较大的企业。
• 经营状况：2016-2018年样本企业营业收入和利润持续增长，毛利率逐年提升。2019年前三季度收入和利润保持增长，但增速有所放缓。
• 资本结构：资产负债率持续下降，样本企业整体资产负债率低于制造业平均水平，但非上市公司资产负债率较高。
• 现金流：经营性现金流表现强势，对投资性支出覆盖能力强，但部分企业存在现金流缺口。
• 资产质量：资产受限程度不高，但重资产特征明显，商誉主要来源于兼并收购，部分企业存在减值风险。

4. 信用等级与利差分析

• 信用等级分布：2019年9月末，水泥行业存续债券主体中AAA级企业占比最高，AA+级次之，AA级和AA-级较少。
• 信用等级迁移：部分企业主体信用等级提升，如冀东水泥、青松建化、联合水泥、红狮控股、中材水泥等，主要得益于业务规模扩大、盈利能力提升和资产优化。
• 债券利差：2019年前三季度，水泥行业债券发行利差整体低于2018年，AAA级企业利差下降，表明融资环境有所改善。

关键信息

1. 需求与供给

• 基建投资加速推进，有望持续支撑水泥需求。
• 房地产销售疲软及融资收紧，可能对水泥需求增长形成压力。
• 错峰生产政策持续，环保政策趋严，供给侧控制力度不减。
• 产能置换项目可能增加市场有效产能，加大供给控制压力。

2. 价格与成本

• 水泥价格维持高位震荡，全国均价小幅上移，区域价格分化加大。
• 煤炭价格高位运行，但水泥价格高位有助于成本转移。
• 石灰石开采成本上升，但企业通过规模效应和集中采购降低整体成本。

3. 盈利与现金流

• 样本企业盈利能力持续提升，2019年前三季度毛利率达32.58%。
• 经营性现金流表现强势，对投资支出的覆盖能力良好。
• 资产负债率持续下降，样本企业整体财务杠杆水平较低。

4. 信用与融资

• 行业信用质量持续改善，多数企业主体信用等级提升。
• 债券发行利差整体下降，表明融资环境有所优化。
• 企业融资以债务性融资为主，融资成本逐步降低。

行业展望

2020年水泥行业信用展望总体为稳定，主要受以下因素影响：

• 基建投资持续释放，对水泥需求形成支撑。
• 房地产领域水泥需求增长承压，销售疲软和融资收紧影响建设进度。
• 错峰生产政策持续，环保政策趋严，供给侧控制力度不减。
• 产能置换项目增加市场有效产能，但行业整体产能出清阻力仍大。
• 企业盈利能力持续改善，融资环境良好，投融资压力可控。