建材：水泥复盘与展望，供需关系的层层升华_20页_2mb

水泥行业复盘与展望总结

核心内容

本报告对水泥行业2010-2011年及2016-2021年的表现进行了回顾，并对2022年的行业趋势进行了展望。重点分析了供需关系变化、政策影响、价格波动、成本变化以及投资建议。

主要观点

1. 2010-2011年水泥复盘：需求端发力，供给侧受限

• 股价表现：水泥板块股价自2010年7月上涨至2011年7月，涨幅显著，如海螺水泥上涨172%，华新水泥上涨272%。
• 供需关系：2010-2011H1，基建与地产双重刺激推动水泥产量上涨，叠加拉闸限电政策收缩供给，供需矛盾加剧，水泥价格大幅上涨。
• 价格变化：华东地区42.5标号水泥价格在2010年12月和2011年6月分别达到513元/吨和473元/吨，同比涨幅分别为60%和51%。
• 成本变化：煤炭价格在2010年10月达到852元/吨，同比上涨9%。
• 估值变化：海螺水泥的PB（LF）从2010年7月的3.3x降至2011年12月的1.5x，PE（ttm）从31.2x降至11.8x。
• 需求与供给：需求端在2010-2011H1强劲，但2011H1-2012H2期间需求回落，供给端新增产能风险突出，导致水泥价格旺季不旺。

2. 2016-2021年水泥复盘：受益地产超长周期，供给侧发力

• 股价表现：2016年2月启动上涨，2020年8月整体上涨结束，华新水泥在2021年9月创新高。
• 供需关系：2016-2020年地产销售持续高增，带动水泥产量高位稳定；供给侧通过环保限产、错峰生产等方式实现“去产量”“去产能”。
• 价格变化：华东地区42.5标号水泥价格从2016年Q1的236元/吨上涨至2021年9月的559元/吨，年内价格波动逐渐缩小。
• 成本变化：2021年10月秦皇岛动力煤价格达到2592.5元/吨，同比上涨318%，但2021年后期煤价回落，水泥企业成本压力缓解。
• 估值变化：海螺水泥PE（ttm）在2016-2021年间波动于4-10x之间，PB（LF）在0.8-2.8x之间。
• 供需平衡：水泥产量在2014年达到24.76亿吨峰值后基本稳定在23-24亿吨区间，供给端通过政策和环保措施持续出清产能。

3. 2022年展望：政策拐点与供需关系升华

• 政策见底：2021年下半年政策态度趋于积极，强调房地产市场健康发展和基建投资适度超前，预期短期地产与基建投资有望企稳回升。
• 供需关系：中长期看，水泥需求可能回落至20亿吨平台期，但供给端通过产能出清和错峰生产等方式，有助于缓解供需缺口。
• 价格趋势：预计水泥价格在高位稳定，波动性降低，主要由于城镇化进程未结束和供给侧影响因素趋于成熟。
• 风险提示：政策变动不及预期和天气变化不及预期可能对行业产生不利影响。

关键信息

• 需求端：地产与基建是水泥需求的主要驱动因素，2010-2011年和2016-2021年分别受益于政策刺激和地产超长周期。
• 供给端：限电、环保政策、产能置换和错峰生产是供给侧调控的主要手段，有效减少产能，稳定价格。
• 价格波动：价格波动性与供需回落速度密切相关，政策和天气因素对价格有显著影响。
• 成本变化：煤炭价格波动对水泥成本有较大影响，2021年煤价上涨导致水泥价格上涨，但后期煤价回落使盈利保持高位。
• 投资建议：重点关注重点工程项目偏多、布局绿电的水泥龙头企业。
• 风险提示：政策变动和天气变化可能影响供需关系和价格走势。

表格数据摘要

图表目录

• 图1：2010-2011水泥龙头股价走势
• 图2：2008-2013水泥价格走势
• 图3：水泥价格、产量与新开工、基建同比增速对比
• 图4：2008-2012房屋新开工、销售面积累计同比增速
• 图5：2009-2014基建投资累计同比增速
• 图6：2004-2015水泥新增熟料产能走势
• 图7：2009-2014秦皇岛动力煤价格走势
• 图8：海螺水泥股价与杭州水泥价格走势
• 图9：华新水泥股价与武汉水泥价格走势
• 图10：海螺、华新、华润时点市值/当年真实利润
• 图11：水泥价格与估值
• 图12：2016-2021水泥龙头股价走势
• 图13：2016-2021房屋新开工、销售面积累计同比增速
• 图14：2016-2021基建投资累计同比增速
• 图15：2016-2021水泥新增熟料产能走势
• 图16：2016-2019水泥价格与股价
• 图17：2020-2021水泥价格与股价
• 图18：2021年秦皇岛动力煤价格走势
• 图19：2016-2021新开工、基建、价格、产量
• 图20：全国水泥价格走势
• 图21：华东地区42.5袋装水泥价格走势
• 图22：2016-2021海螺水泥PB表现VS价格走势
• 图23：2006-2021年10月铁路投资表现
• 图24：单位城镇化率提升对应的水泥和固投规模
• 图25：2020-2021单月新增专项债

重点结论

• 水泥行业受地产与基建双重影响，价格波动与供需关系密切相关。
• 政策调控、环保限产、错峰生产等供给侧措施对价格有显著影响。
• 城镇化进程未结束，水泥需求仍有一定支撑。
• 2022年预计地产和基建投资有望企稳回升，水泥价格有望高位稳定。
• 重点关注具备绿电布局和重点工程项目优势的龙头企业。

投资建议

• 重点关注重点工程项目偏多、布局绿电的水泥龙头企业，如海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。
• 预计水泥价格波动性降低，供需关系趋于稳定，行业估值有望逐步修复。

风险提示

• 政策变动不及预期：专项债发行速度慢于预期可能影响基建投资。
• 天气变化不及预期：降雨天气可能抑制水泥施工需求。