建筑材料行业2020Q3总结：顺周期白马继续进击-20201110-广发证券-35页_2mb

建筑材料行业2020Q3总结

核心内容

2020年第三季度，建筑材料行业受疫情后赶工和需求回补效应推动，行业基本面持续改善。全行业营业收入同比增长9%，归属净利润增长12%，扣非净利润增长7%。尽管三季度整体表现优于上半年，但部分细分行业仍面临挑战，如水泥和减水剂行业受异常天气影响，业绩表现一般，而玻璃、玻纤和消费建材行业则表现较好。

主要观点

• 疫情后复苏：三季度经济复苏，建材行业基本面向上，赶工和需求回补效应显著。
• 水泥和减水剂行业：受天气因素影响，业绩略低于预期，但西北地区水泥公司如祁连山、宁夏建材、万年青表现相对较好。
• 玻璃行业：平板玻璃和光伏玻璃价格超预期上涨，药用玻璃需求稳定增长，旗滨集团和福莱特业绩亮眼。
• 玻纤行业：三季度开始恢复，预计四季度将出现业绩拐点，海外疫情对供给端影响更大，未来行业景气度将提升。
• 消费建材行业：零售业务明显好转，工程业务分化，土建业务高增长，精装修业务低于预期。预计复苏将持续至明年第二季度。

关键信息

• 行业整体表现：2020年前三季度建材行业营业收入增速为9%，归属净利润增速为12%，扣非净利润增速为7%。
• ROE变化：前三季度ROE为13.17%，同比下降1.38个百分点，Q3 ROE为5.38%，同比下降0.18个百分点，主要受水泥行业利润率下滑影响。
• 估值情况：行业估值处于均值附近，公募基金对建材行业略超配，基金加仓消费建材、玻纤和玻璃，减仓水泥。
• 投资策略：顺周期白马股继续进击，重点关注消费建材和玻纤龙头，如北新建材、三棵树、旗滨集团、长海股份、中国巨石、中材科技、海螺水泥等。
• 风险提示：新冠疫情持续蔓延、宏观政策调整、行业新投产能超预期、原材料成本上涨、公司管理经营风险。

行业细分表现

1. 水泥和减水剂行业

• 前三季度营业收入增速为6%，归属净利润增速为2%，扣非净利润增速为-0.7%。
• Q3营收同比增速为16%，归属净利润同比增速为5%，扣非净利润增速为-2%。
• 受异常天气和“三道红线”政策影响，业绩表现一般，但部分西北水泥公司如祁连山、宁夏建材、万年青表现较好。

2. 玻璃行业

• 前三季度营业收入增速为3%，归属净利润增速为34%，扣非净利润增速为39%。
• Q3营收同比增速为13%，归属净利润同比增速为61%，扣非净利润增速为65%。
• 平板玻璃和光伏玻璃价格超预期上涨，药用玻璃需求稳定，旗滨集团和福莱特业绩增长显著。

3. 玻纤行业

• 前三季度营业收入增速为19%，归属净利润增速为13%，扣非净利润增速为14%。
• Q3营收同比增速为31%，归属净利润同比增速为29%，扣非净利润增速为36%。
• 三季度需求开始恢复，预计四季度将出现业绩拐点，海外疫情对供给端影响更大。

4. 消费建材行业

• 前三季度营业收入增速为21%，归属净利润增速为67%，扣非净利润增速为36%。
• Q3营收同比增速为44%，归属净利润同比增速为71%，扣非净利润增速为69%。
• 零售业务明显好转，工程业务分化，土建业务保持高增长，精装修业务低于预期。

投资建议

• 消费建材板块：继续看好C端和B端渠道综合发展的优质细分龙头，如北新建材、三棵树、兔宝宝、东方雨虹、蒙娜丽莎、伟星新材。
• 周期板块：继续看好玻璃和玻纤龙头，如旗滨集团、长海股份、中国巨石、中材科技、海螺水泥。

风险提示

• 新冠疫情全球蔓延：可能影响行业复苏节奏。
• 宏观政策调整：可能对行业基本面产生重大影响。
• 行业新投产能超预期：可能导致行业竞争加剧。
• 原材料成本上涨：可能压缩企业利润空间。
• 公司管理经营风险：可能影响企业盈利能力和市场表现。