【申万宏源】个护行业研究深度：从乐舒适招股书看非洲个护市场星辰大海_31页_1mb

乐舒适招股书及非洲个护市场分析总结

一、行业概况
非洲等新兴市场卫生用品（婴儿纸尿裤/拉拉裤/卫生巾）市场呈现高速增长态势。2023年非洲市场规模达36亿美元，2019-2023年CAGR为67%，预计2028年将达52亿美元（CAGR 80%）。拉丁美洲、中亚市场CAGR分别为31%和50%。欧美市场增速放缓，北美（CAGR 11%）、欧洲（CAGR 08%）、中国（CAGR 15%）、日本（CAGR 03%）。

二、企业亮点

1. 市场布局

• 非洲市场占比98.2%（2024Q1-Q3）
• 2020年拓展拉美市场（秘鲁），2024年进军中亚市场（哈萨克斯坦）
• 销售网络覆盖12国，18个分支机构，超2500家终端渠道

2. 财务表现

• 2023年收入41.1亿美元（同比+286%），经调整净利润6.5亿美元（同比+2517%）
• 2024Q1-Q3收入33.4亿美元（同比+72%），经调整净利润7.5亿美元（同比+591%）
• 毛利率从2022年的23.0%提升至2024Q3的35.4%，净利率从15.7%提升至22.3%

3. 产品矩阵

• 四大品类：婴儿纸尿裤（78.8%收入占比）、婴儿拉拉裤（32%）、卫生巾（15.0%）、湿巾（31%）
• 品牌体系：核心品牌Softcare（中高端）+Veesper（拉美）、Maya（中端）、Cuettie（大众）、Clincleer（大众）等
• 婴儿纸尿裤SKU达224个，卫生巾43个，湿巾11个

三、核心优势

1. 市场渗透率空间

• 婴儿纸尿裤渗透率227%（远超欧美70-86%）
• 卫生巾渗透率308%（显著高于其他地区）
• 卫生巾均价0.08美元/片，仍有涨价空间

2. 生产布局

• 2018年起实现本地化生产
• 非洲设置8个生产基地，44条产线
• 年设计产能：婴儿纸尿裤558亿片、拉拉裤35亿片、卫生巾257亿片、湿巾623亿片

3. 渠道网络

• 三大渠道占比：批发商64.3%、经销商31.9%、商超等3.2%
• 非洲市场品牌认知度：婴儿纸尿裤89.0%、卫生巾95.4%
• 复购率：婴儿纸尿裤95.7%、卫生巾92.0%

四、增长动能

1. 量价齐升驱动

• 婴儿纸尿裤2023年销量184.3亿片，CR5达627%
• 卫生巾销量94.0亿片，CR5达379%
• 2023年婴儿纸尿裤收入同比增292%，卫生巾收入增433%

2. 区域扩张

• 已布局非洲30+国家，覆盖西非、东非、中非
• 拉美市场收入占比18%（2024Q1-Q3），中亚市场收入0.39亿美元

五、风险提示

1. 非洲市场竞争加剧
2. 新市场拓展进度不及预期
3. 原材料价格波动影响盈利（主要成本为绒毛浆、无纺布，2023年采购价同比降15%）

注：数据统计口径存在差异，如CR5（销量/收入）分别达627%/632%、379%/430%，显示企业市场份额领先地位。公司通过本地化生产和渠道深耕形成供应链优势，2023年毛利率提升0.5个百分点至35.4%，净利率提升6.6个百分点至22.3%。