1月流动性月报：央行展现稳定春节期资金面态度，2018年债券供给压力不可小觑-20180101-东北证券-20页-1mb

2018年1月流动性月报总结

核心内容

2018年1月的流动性环境受到多重因素影响，包括财政存款回款、M0季节性增加、央行流动性支持政策以及监管政策变化等。整体来看，尽管1月流动性面临一定压力，但央行采取的多项措施有助于稳定资金面，为债市提供一定的支撑。

主要观点

1. 财政与M0对流动性造成压力

   • 1月是企业集中缴税时间，政府存款季节性增加，预计增加约4000亿元。
   • 春节前企业和居民现金需求增加，预计M0增加量超过1万亿元。
   • 财政存款与M0的双重影响将对银行间流动性形成阶段性冲击。

2. 央行外汇占款对流动性支撑有限

   • 11月外汇占款小幅增加23.69亿元，与结售汇数据基本吻合。
   • 外汇占款的微弱正值不足以对流动性形成实质性支撑。
   • 人民币汇率平稳运行，预计未来结售汇逆差将收窄。

3. 央行流动性支持措施显成效

   • 央行首次使用“临时准备金动用安排”，预计投放规模可达2万亿元，期限30天，可覆盖春节时点。
   • 该安排与2017年TLF相比，时间提前、期限延长、范围扩大、成本降低。
   • 1月到期量为15295亿元，央行通过公开市场操作和临时准备金动用安排对冲流动性压力。

4. 监管政策强化流动性管理

   • 央行发布《自动质押融资业务管理办法》，扩大融资空间并统一利率标准，有助于稳定资金面。
   • 银行流动性风险管理办法修订，引入新的监管指标，如净稳定资金比例、流动性匹配率等。
   • 财政部强调防范地方债务风险，动摇城投债市场信心，预计城投债利差将有所扩大。

5. 债券供给压力较小，但全年不容忽视

   • 1月国债发行约1900亿元，政策性金融债约3600-3800亿元，同业存单约12000亿元，整体供给压力较小。
   • 全年国债净增量预计17550亿元，地方债置换规模21828-26130亿元，新增地方债约23450亿元，整体供给压力较大。

关键信息

1. 财政存款与M0影响

• 财政存款：预计增加4000亿元。
• M0：预计增加量达万亿以上，集中在1月和2月。
• 对流动性影响：财政存款和M0的增加对流动性形成阶段性冲击。

2. 央行流动性支持

• 临时准备金动用安排：首次使用，预计投放2万亿元，期限30天。
• 公开市场操作：12月净投放4090亿元，1月到期压力有所增大。
• 政策信号：央行稳定资金面的意图明显，DR与R利差有望保持合理区间。

3. 监管政策变化

• 流动性管理办法修订：引入净稳定资金比例、优质流动性资产充足率等指标。
• 资管增值税改革：对资管产品销售影响较大，需合理计算销售额。
• 地方债务管理：地方债置换接近尾声，新增专项债规模预计超万亿。

4. 债券市场展望

• 1月债券供给：整体压力较小，但全年国债与地方债供给压力显著。
• 债市机会：预计1季度债市存在交易性机会，短端利率下降为长端利率下降创造空间。
• 期限利差：有望走扩，利于债市整体表现。

总结

2018年1月，尽管财政存款与M0的季节性增加对流动性造成一定压力，但央行通过“临时准备金动用安排”、公开市场操作及定向降准等手段，有效对冲了流动性缺口，稳定资金面。监管政策进一步强化流动性管理，推动金融机构提升对利率债的配置意愿，同时防范地方债务风险，对城投债市场形成压力。

1月债券供给压力相对较小，但全年国债与地方政府债的发行压力不容忽视，预计全年国债净增量17550亿元，地方债置换规模在21828-26130亿元之间，新增地方债约23450亿元，整体债券市场供给压力较大。

综上，1月资金面有望保持稳定，债市或出现临时性宽松，短端利率机会优于长端，期限利差走扩是债市机会的前提条件。