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锌市场分析：供应与需求动态及核心观点

宏观趋势

上周锌价偏强，核心驱动因素是宏观预期改善。美国经济数据超预期（如Q1 GDP、新屋销售、耐用品订单）及国内制造业PMI环比恢复，支撑市场信心。总体而言，宏观环境比上周更为积极。

供需动态

• 供应端：国产锌精矿加工费（TC）再次上调100元/吨至4950元/吨，平均冶炼利润修复至170元/吨，已连续三周回升。但需持续关注实际检修计划执行情况，因此前多次检修并未完全兑现。
• 需求端：假期后下游企业逐步复工，但备库意愿依旧疲软。除镀锌板原料库存微增外，结构件、锌合金及氧化锌领域均表现平淡或持续消耗库存。需求淡季成常态，订单同比下降明显，如水泥出库量、混凝土发运量虽环比修复但仍偏低，下游采购热情不足，预计社会库存将继续累增。

进出口与库存

• 进口：进口锌锭持续流入，贴水缩窄、进口利润尚可，对国内市场形成扰动。当前进口矿生产利润较国产矿优势缩小，但进口锌锭尚无法立刻改变局面。
• 库存：内外库存同步上升，国内七地社会库存周度增加0.07万吨至1164万吨，保税区库存亦有小幅增长，库存加压。
• LME库存：环比增加0.21万吨，增幅主要来自马来西亚及新加坡仓库。

其他

• 沪伦比维持在8.4左右，进口窗口仍在亏损区间，约为-597元/吨，但上海海关进口量较大（上周7万吨），区域价格倒挂仍显严重。
• 电力成本方面，欧洲电力价格变动影响炼厂成本结构，部分钢厂产能可能永久减少。

核心观点

我们判断全球锌元素过剩概率较高，国内政策支持力度有限，现货利润修复、库存累积抑制了价格反弹空间。维持“沽空机会更有利”的观点，但在当前宏观预期变化与政策不确定性下，空方需有针对性操作。建议正套预警，适时离场，并高度关注TC变动与检修执行情况。

数据摘要（锌市场关键变化）

• 加工费（TC）调整：国产加工费上调100元/吨，进口加工费持平。
• 库存：国内社会库存周增0.07万吨，进口量显著高企。
• 升贴水：内盘维持Back结构，海外贴水缩窄但仍偏落后。