20260403-紫金天风-锌周报_抗跌逻辑强化_22页_10mb
报告摘要
抗跌逻辑强化 - 锌周报总结
核心内容
本报告分析了2026年4月锌市场的整体表现，指出当前锌价走势受到多重因素影响，包括宏观环境、供需变化、成本支撑及贸易格局等。锌价短期上行乏力，但供应端支撑显著，使得锌成为有色金属中最抗跌的品种。
主要观点
- 宏观因素：中东冲突已大部分计入锌价，市场担忧滞胀及经济衰退的可能。
- 需求端疲软：终端需求尚未复苏，下游原料库存偏高，补库意愿弱，缺乏上行驱动力。
- 供应端支撑：矿端增量预期大幅下修，进口加工费转负，能源成本上升导致海外冶炼厂减产风险增加；国内虽有增产计划，但内外比价恶化、利润下滑及原料库存回落，不排除后续减产可能。
- 运输影响：高油价背景下，锌矿运输及到港效率受影响，可能引发国内矿端实质性短缺。
- 策略建议：维持逢低多策略，关注沪锌正套机会。
关键信息
月度平衡表（单位：万吨）
| 分项 | 2025/5 | 2025/6 | 2025/7 | 2025/8 | 2025/9 | 2025/10 | 2025/11 | 2025/12 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 | 2026/6 | 2026/7 | 2026/8 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 总产量 | 44.48 | 49.67 | 55.52 | 57.07 | 55.09 | 57.01 | 54.20 | 51.44 | 52.09 | 51.20 | 53.20 | 54.20 | 51.00 | 51.50 | 53.50 | 54.00 |
| 进口 | 2.67 | 3.61 | 1.79 | 2.57 | 2.27 | 1.88 | 1.82 | 0.87 | 2.41 | 0.45 | 0.50 | 0.50 | 0.50 | 1.00 | 1.50 | 1.50 |
| 出口 | 0.14 | 0.19 | 0.04 | 0.03 | 0.25 | 0.85 | 4.28 | 2.72 | 0.20 | 0.39 | 0.20 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 总供应 | 47.01 | 53.09 | 57.27 | 59.61 | 57.11 | 58.04 | 51.74 | 49.59 | 54.30 | 51.26 | 53.50 | 54.60 | 51.40 | 52.40 | 54.90 | 55.40 |
| 总消费 | 47.00 | 50.98 | 54.18 | 54.57 | 57.96 | 57.05 | 53.66 | 52.40 | 52.46 | 36.44 | 54.70 | 58.60 | 53.40 | 51.40 | 53.90 | 55.40 |
| 过剩量 | 0.01 | 2.11 | 3.09 | 5.04 | -0.85 | 0.99 | -1.92 | -2.81 | 1.84 | 14.82 | -1.20 | -4.00 | -2.00 | 1.00 | 1.00 | 0.00 |
| 产量同比 | -9.45% | -1.88% | 21.62% | 28.30% | 21.58% | 22.23% | 22.82% | 13.93% | 11.37% | 13.63% | 14.66% | 14.32% | 14.66% | 3.68% | -3.64% | -5.38% |
| 消费同比 | 12.66% | -7.94% | 4.78% | 6.31% | 9.03% | 14.60% | 10.57% | 1.81% | 6.76% | -12.07% | 9.01% | 6.60% | 13.62% | 0.82% | -0.52% | 1.52% |
| 产量累计同比 | -7.09% | -6.20% | -2.51% | 1.02% | 3.17% | 5.02% | 6.52% | 7.10% | 11.37% | 12.48% | 13.21% | 13.49% | 13.72% | 11.94% | 9.36% | 7.21% |
2026年2月锌锭产量
- 2026年2月锌锭产量为51.2万吨，环比下降0.89万吨。
- 3月预计环比增加2万吨，4月预计环比增加1万吨。
进出口情况
- 2026年1-2月累计进口量为100.88万实物吨，同比增长17.5%。
- 进口来源国主要为澳大利亚（23.9%）、秘鲁（18.8%）、俄罗斯（8.6%）等。
- 进口加工费持续下降，4月进口加工费报盘降至-20美元/干吨，Antamina矿山报盘-50美元/干吨。
国内库存情况
- 截至3月27日，上期所精炼锌库存总计报14.88万吨，环比下降3436吨。
- 截至4月2日，SMM七地锌锭社会库存报24.96万吨，周比增加0.01万吨。
- 炼厂成品库存大幅下降，冶炼厂成品库存显著缓解。
外盘情况
- LME库存降至113,950吨，较高峰回落4425吨。
- 注销仓单比上升至23.63%，挤仓风险上升。
- 沪伦比值回落至7.27，锌锭进口亏损扩大至3186元/吨。
下游企业生产情况
- 镀锌企业：周度开工率为58.75%，环比下降0.13个百分点。北方环保影响及出口订单完成，导致开工率回落。
- 压铸锌合金企业：周度开工率为51.51%，环比下降0.29个百分点。锌铝价格倒挂及终端需求疲软，导致开工率下降。
- 氧化锌企业：周度开工率为57.78%，环比上升2.28个百分点。大厂订单较好，带动开工上行，但中小型企业订单一般。
成品库存
- 镀锌板库存回归去库，维持季节性表现。
- 压铸锌合金成品库存小幅累积。
- 氧化锌成品库存增多，维持历史同期高位。
结构与套利
- LME持仓变化：4月空头汇集度提升，5、6月多头汇集度提升。
- 仓单集中度：近一周仓单集中度出现30%-39%区间一席位，仓单集中度上升。
- 远期挤仓风险：近期仓单注销量大幅上升，LME近月走强，远期挤仓风险再度上升。
- 月差结构：沪锌月差表现为温和Contango结构，近月贴水幅度有限且波动收敛。
- LME月差：0-3月贴水1.86美元/吨，远期深度倒挂，与沪锌的平坦Contango形成明显差异。
总结
锌价短期缺乏需求端的向上驱动，但供应端支撑力度显著。由于进口加工费转负、能源成本上升及运输效率下降，国内矿端可能面临实质性短缺。因此，锌有望成为有色中最抗跌的品种，策略建议维持逢低多策略，并关注沪锌正套机会。
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