20240131-国盛证券-固定收益专题_六大维度看2024年二永债供给_16页_775kb

一、发行机制与审批额度

• 二永债发行额度由银保监会或省级机构审批，批复有效期为24个月。
• 2023年批复额度为20465亿元，截至2024年1月22日，剩余额度13474亿元，包括资本工具11506亿元、二级资本债1349亿元、银行永续债620亿元。
• 银行获批额度后平均在60天左右发行债券，剩馈权额通常在后续1-2年内使用。

二、银行盈利与资产质量变化

• 业务化债、地产下行及利率调降对银行盈利和资产质量产生负面影响。
• 盈利下降导致内源资本补充能力减弱；资产质量恶化增加损失准备计提，对资本充足率形成压力。
• 根据测算，盈利与资产质量变化共同导致银行需补充外部资本约11600亿元。

三、TLAC缺口与资本补充

• 四大行TLAC缺口约为18000亿元，未来需通过发行TLAC债等方式进行补充。
• 若存款保险基金规模提升，或证券化资金注入，TLAC债发行可能减少对二永债的供给压力。
• 四大行TLAC债总规模预计约6000亿元，2024/2025年每年发行约3000亿元。

四、2024年到期与偿付情况

• 2024年需偿还二级资本债5498亿元、银行永续债5696亿元。
• 偿付高峰集中在3、4、8、9、11月；城商行在下半年（尤其是12月）需偿还较多二级资本债与永续债。

五、历年供给结构与节奏

• 近两年二级资本债与永续债发行规模下滑，尤其永续债几乎停滞后续才重启。
• 发行主体更集中于国有大行，股份行与城商行占比显著下降；二级资本债最常见的发行月份为3月、4月、8月、9月，永续债则集中在6–9月。

六、供给对利率与估值影响

• 年度发行量增加对收益率中枢的影响有限，甚至存在负相关性。
• 周度数据与信用利差间未出现显著正相关关系，供给未必显著拉升利率。
• 正常业务与监管情景下，2024年全年二永债发行量预计约28-29万亿元，净融资为17-18万亿元。