20260708-中诚信国际-二永债专题系列（一）_从静默到放量_二永债供给逻辑变化与节奏前瞻_16页_935kb

二永债供给逻辑变化与融资趋势分析总结

核心内容概述

二永债（二级资本债与永续债）是商业银行重要的资本补充工具，兼具债务与资本双重属性。2026年二永债供给节奏出现明显变化，一季度受监管批文落地延后影响出现零发行，二季度起逐步放量。本文分析了二永债的核心要素、供给逻辑变化、发行主体特征及未来趋势，对市场影响进行了前瞻性判断。

主要观点与关键信息

一、二永债的核心要素及利差构成

• 资本定位：二级资本债用于补充二级资本，永续债用于补充其他一级资本。
• 特殊条款：
  • 赎回选择权：二级资本债在第5年末有赎回权，永续债第5年后可择机赎回。
  • 次级偿付与强制减记/转股：两类债券清偿顺位均低于存款与普通债权，且内嵌减记或转股条款，极端情况下可承接银行损失。
• 利差构成：
  • 流动性风险补偿：受资金面、资产供给及机构行为影响，近年来流动性溢价收窄。
  • 信用风险补偿：信用利差整体下行，条款溢价显著压缩，反映市场对二永债信用风险定价趋于理性。

二、二永债供给逻辑变化与发行主体特征

• 发行规模变化：
  • 2024年二永债发行规模同比增长49%，2025年增长5%，整体扩容明显。
  • 2025年净融资额为5436.6亿元，较2024年继续收缩。
• 发行节奏：
  • 二永债具有明显的季节性特征，通常二季度和三季度为发行高峰。
  • 2026年一季度罕见零发行，主因监管批文落地时间延后。
• 发行主体分化：
  • 国有大行主导：2025年合计发行45只，规模达1.41万亿元，占总发行规模80%以上。
  • 中小银行参与度低：全年仅3家头部城商行发行二永债，且发行节奏明显放缓，主因资本补充结构错配、资质弱、监管审慎等多重因素。

三、二永债融资趋势展望及市场影响

• 2026年融资总量预测：
  • 预计全年发行规模在1.6—1.8万亿元，较2025年稳中略降。
  • 净融资规模预计在5000—6500亿元区间，与2025年基本持平或小幅增长。
• 结构分化加剧：
  • 二级资本债：国有大行净融资有望回升至3500—4500亿元，城农商行受限，预计净融资不超过200亿元。
  • 永续债：国有大行净融资持续为负，股份行为净融资主力，规模预计在1000—1500亿元；城农商行分化加剧，头部城商行发行规模较大，而农商行仍无发行。
• 市场影响：
  • 供给冲击可控：在“资产荒”格局下，保险、理财、公募基金等配置型机构提供较强承接能力，利差调整幅度有限、时间偏短。
  • 货币政策支撑：央行通过利率走廊调整、增设逆回购品种等方式，提升市场流动性管理能力，降低集中供给对市场的冲击。
  • 需警惕结构性错配：若供给高峰与理财回表等时段重叠，可能引发阶段性利差波动，建议投资者动态评估参与节奏。

总结

2026年二永债供给节奏受监管批文影响出现明显变化，一季度零发行，二季度起放量。其发行规模与净融资存在分化，国有大行仍为二永债发行与净融资主力，中小银行因资本补充结构、资质及监管审慎等因素，发行节奏显著放缓。在低利率环境下，二永债利差中枢下移，流动性与条款溢价均收窄，市场对二永债的定价趋于理性。未来，二永债发行将延续季节性特征，供给压力在“资产荒”与货币政策宽松的对冲下总体可控，但需关注个别时点的供需错配风险。