> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 二永债供给逻辑变化与融资趋势分析总结 ## 核心内容概述 二永债（二级资本债与永续债）是商业银行重要的资本补充工具，兼具债务与资本双重属性。2026年二永债供给节奏出现明显变化，一季度受监管批文落地延后影响出现零发行，二季度起逐步放量。本文分析了二永债的核心要素、供给逻辑变化、发行主体特征及未来趋势，对市场影响进行了前瞻性判断。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、二永债的核心要素及利差构成 - **资本定位**：二级资本债用于补充二级资本，永续债用于补充其他一级资本。 - **特殊条款**： - **赎回选择权**：二级资本债在第5年末有赎回权，永续债第5年后可择机赎回。 - **次级偿付与强制减记/转股**：两类债券清偿顺位均低于存款与普通债权，且内嵌减记或转股条款，极端情况下可承接银行损失。 - **利差构成**： - **流动性风险补偿**：受资金面、资产供给及机构行为影响，近年来流动性溢价收窄。 - **信用风险补偿**：信用利差整体下行，条款溢价显著压缩，反映市场对二永债信用风险定价趋于理性。 ### 二、二永债供给逻辑变化与发行主体特征 - **发行规模变化**： - 2024年二永债发行规模同比增长49%，2025年增长5%，整体扩容明显。 - 2025年净融资额为5436.6亿元，较2024年继续收缩。 - **发行节奏**： - 二永债具有明显的季节性特征，通常二季度和三季度为发行高峰。 - 2026年一季度罕见零发行，主因监管批文落地时间延后。 - **发行主体分化**： - **国有大行主导**：2025年合计发行45只，规模达1.41万亿元，占总发行规模80%以上。 - **中小银行参与度低**：全年仅3家头部城商行发行二永债，且发行节奏明显放缓，主因资本补充结构错配、资质弱、监管审慎等多重因素。 ### 三、二永债融资趋势展望及市场影响 - **2026年融资总量预测**： - 预计全年发行规模在1.6—1.8万亿元，较2025年稳中略降。 - 净融资规模预计在5000—6500亿元区间，与2025年基本持平或小幅增长。 - **结构分化加剧**： - **二级资本债**：国有大行净融资有望回升至3500—4500亿元，城农商行受限，预计净融资不超过200亿元。 - **永续债**：国有大行净融资持续为负，股份行为净融资主力，规模预计在1000—1500亿元；城农商行分化加剧，头部城商行发行规模较大，而农商行仍无发行。 - **市场影响**： - **供给冲击可控**：在“资产荒”格局下，保险、理财、公募基金等配置型机构提供较强承接能力，利差调整幅度有限、时间偏短。 - **货币政策支撑**：央行通过利率走廊调整、增设逆回购品种等方式，提升市场流动性管理能力，降低集中供给对市场的冲击。 - **需警惕结构性错配**：若供给高峰与理财回表等时段重叠，可能引发阶段性利差波动，建议投资者动态评估参与节奏。 ## 总结 2026年二永债供给节奏受监管批文影响出现明显变化，一季度零发行，二季度起放量。其发行规模与净融资存在分化，国有大行仍为二永债发行与净融资主力，中小银行因资本补充结构、资质及监管审慎等因素，发行节奏显著放缓。在低利率环境下，二永债利差中枢下移，流动性与条款溢价均收窄，市场对二永债的定价趋于理性。未来，二永债发行将延续季节性特征，供给压力在“资产荒”与货币政策宽松的对冲下总体可控，但需关注个别时点的供需错配风险。