固定收益专题：六大维度看2024年二永债供给-20240131-国盛证券-16页_534kb

报告分析与总结

一、发行机制与审批额度

2023年银保监会批复二永债总额度20465亿元，截至2024年1月22日，剩余未使用额度13474亿元。银行在获取批复后通常在2个月内发行首期债券，存续期多为24个月。2023年批复额度显著呈现出国有行和股份行集中获批、资本工具种类扩大的特征，尤其是对TLAC债等新型资本补充工具的关注。

二、盈利与资产质量变动对资本的影响

化债政策、地产下行及净息差收窄共同导致银行盈利和资产质量转差，带动资本需求上升。测算认为，2024年盈利和资产质量变化合计对银行资本形成约2543亿元的负向压力。这将导致二永债融资需求相应增加，反映在维持资本充足率不变时，净融资需求约为116万亿元。

三、TLAC及监管补充对二永债供给的影响

中国银行公告拟发规模不超过1500亿元减记型TLAC债，占其TLAC缺口约三分之一，暗示其他四行可能合计发行约6000亿元TLAC债，分两年完成。TLAC达标可能替代部分外源融资需求，降低对二永债的供给压力。但若TLAC缺口通过其他方式收窄，将减少二永债净融资需求约6000亿元或4700亿元。

四、2024年到期偿还压力上升

今年需偿还二级资本债5498亿元、永续债5696亿元，相较往年压力增幅显著，尤其在3月、6-9月、以及12月资金回笼面临时间集中挑战，并伴随城商行赎回压力，影响供给节奏和市场流动性管理。

五、发行结构与节奏偏好延续

二级资本债两年持续收窄同比增幅，承发主体现国有大行主导，集中度提高；永续债则持续低位运行，机构集中度亦居高不下，分别处于国有行和城商行主导地位。同时，一季度、8、9月成为集中发行期，二永债在关键月份供给增多。

六、供给对估值的边际效应弱化

报告否定传统"供给增加必然推升收益率中枢"的假定，指出二永债年、周层级表现均显示供给与利差关联性弱，对估值负面影响不显著。外加监管及银行内源补充能力变化判断，预计2024年二永债实际发行量为28万亿或29万亿，净融资17万亿或18万亿，有力支撑市场融资需求。

基本结论与未来展望：
在严监管背景下，二永债供给虽有结构性改善压力，但其对市场利率中枢的实质性引导作用正在衰减，现阶段供给冲击有限，但需高度关注各月末赎回、再次缴足TLAC等动态因素变化所带来的节奏扰动与额度管理难点。