20231030-华创证券-11月债券月报_宽信用VS资金_债市如何定价__27页_4mb

本报告分析了2023年11月债券市场的关键因素与策略建议，结合政策动向与资金环境变化，对债市走势进行研判。

一、主要结论

1. 资金预期边际改善
   11月资金缺口压力较10月显著缓解，但政府债券供给压力仍存，需跟踪后续节奏变化。央行或延续资金宽松政策，弥合资金与债券市场定价的背离。

2. 宽信用扰动加剧，债市面临调整
   中央增发国债、扩大赤字规模已部分引发市场对基建加码的预期，历史经验显示债市受影响短期承压。但“政策效果验证”为后续变量，长端收益率继续大幅上行空间有限。

3. 收益率曲线形态分化
   短端（如存单）收益率因流动性边际改善而下修，长端仍处于高位震荡区间，期限利差有所走阔，投资者需结合政策落地情况判断市场节奏。

二、策略建议

• 长端稳守高位，短期性价比回升
  预计10年期国债收益率在265%-275%区间盘整；短端如存单收益率或继续小幅调整，票息策略继续受到青睐。

• 信用品种把握短久期机会
  短端品种配置性价比明显提升，1-2年期中高等级信用债胜率较高；地产债安全边际仍存，二永债在资金预期企稳背景下具备超额收益条件。

三、核心风险提示

• 政策超预期推进：宽财政政策若加速落地，对债市情绪形成压制。
• 流动性波动：当前资金修复不及预期需警惕，存单一级市场可能维持定价偏高的格局。