20250316-国盛证券-高频半月观_近4周价格指标全线回落的背后_18页_1mb

宏观定期总结：2025年3月3日-2025年3月16日

核心结论

近期经济呈现“有喜有忧”的态势，整体以忧为主。中下游行业开工率较强，汽车销售仍具韧性，但地产投资、基建实物工作量及部分大宗商品价格仍面临下行压力。未来1-2个月为政策落地期，需重点关注两会政策的细化部署、可能的降准降息、地产销售及基建表现，以及中美关系的演变。

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一、供给情况

上游开工多数偏弱

• 高炉开工率：全国247家样本高炉开工率环比上升2.1个百分点至80.1%，为近年同期次高，相比2024年、2019年分别偏高3.5、4.7个百分点。
• 焦化企业开工率：环比下降1.3个百分点至66.4%，相比2024年偏高4.0个百分点，相比2019年偏低9.4个百分点。
• 石油沥青装置开工率：先降后升，均值环比微降0.1个百分点至27.4%，为有数据以来同期次低，相比2024年、2019年偏低3.4、13.6个百分点。
• 水泥粉磨开工率：环比上升7.2个百分点至34.7%，为近年同期次低，环比升幅显著小于2018-2024年均值的21.1个百分点，相比2024年、2019年偏低9.7、8.9个百分点。

中下游开工仍强

• 汽车半钢胎开工率：环比上升1.5个百分点至83.0%，创近年同期新高，相比2024年、2019年分别偏高3.1、12.4个百分点。
• 江浙地区涤纶长丝开工率：环比上升3.5个百分点至92.1%，为近年同期次高，相比2024年偏高2.4个百分点，相比2019年偏低0.8个百分点。

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二、需求情况

土地、钢材需求仍弱

• 沿海8省发电耗煤量：环比下降1.9%至189.9万吨，弱于近年同期均值（-1.7%），同比偏低0.4%。
• 百城土地成交面积：环比下降40.2%，再创近年同期新低，相比2024年、2019年同期分别偏低48.0%、51.8%。
• 钢材表需：环比上升7.1%至868.5万吨，弱于季节规律（+18.1%），绝对值为近年同期次低，相比2024年偏低0.4%。
• 螺纹钢表需：环比上升26.2%至226.8万吨，弱于季节规律（+121.8%），绝对值创近年同期次低，相比2024年偏低1.1%。

房地产销售

• 30大中城市新房销售：日均成交面积中枢环比下降17.0%，弱于季节规律（+11.2%），同比降幅扩大至22.0%。
• 18城二手房销售：环比上升11.5%至27.1万㎡，为近年同期次高，但近1周存在阶段性走弱迹象，同比偏高8.2%。

汽车销售

• 乘用车销售：日均销售5.04万辆，环比下降11.2%（春节影响），同比上升0.1%，仍具韧性。

其他消费

• 观影人次：环比下降70.2%，弱于季节规律（-26.9%），相比2024年偏高32.2%，相比2019年下降61.3%。

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三、价格走势

上游资源品价格普遍回落

• 南华综合指数：环比下降2.0%，相比2024年偏低0.8%。
• 布伦特原油：价格均值环比下降5.8%至70.6美元/桶，同比跌幅扩大至15.6%。
• 动力煤（Q5500）：平仓价均值环比下降3.8%至691元/吨，同比跌幅扩大至23.7%。
• 铁矿石：期货结算价环比下降3.5%至808.5元/吨，同比下跌16.9%。

中游工业品价格

• 螺纹钢现货价格：环比下降1.7%，创近年同期新低，同比跌幅扩大至11.1%。
• 水泥价格指数：环比上升3.5%至126.6点，同比涨幅扩大至15.4%。

下游消费品价格

• 猪肉价格：环比下降2.7%至20.8元/公斤，同比偏高3.7%。
• 蔬菜价格：环比下降2.6%，弱于季节规律（+0.2%），同比下跌5.7%。

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四、库存变化

能源类库存

• 沿海8省电厂存煤：均值3220.4万吨，环比下降2.0%，相比2024年偏低2.2%，相比2019年偏高16.1%。
• 全美原油及石油产品库存：环比下降1027.6万桶，降至15.95亿桶。

工业金属库存

• 钢材库存：环比下降2.1%至1624.4万吨，创近年同期新低，相比2024年偏低27.1%。
• 电解铝库存：环比下降0.7%，强于季节规律（-2.2%），相比2024年偏低1.1%。

建材库存

• 沥青库存：环比上升26.7万吨至206.5万吨，相比2024年偏低107.0万吨。
• 水泥库存：库容比均值环比下降2.9个百分点至52.2%，创近年同期新低。

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五、交通物流

人员流动

• 商业航班执飞数量：环比下降7.9%至约14084架次/日，仍为有数据以来同期次高，约为2019年同期的102.6%。
• 地铁出行人数：环比下降1.3%至5316.3万人，仍为同期次高，相比2024年偏低4.8%。

出口运价

• BDI指数：环比上升41.7%，录得1419点，相比2024年偏低38.7%。
• CCFI指数：环比下降6.5%，同比降幅扩大至9.8%。

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六、流动性跟踪

货币市场

• OMO到期回笼：增加至11330亿元，货币市场利率明显回落，但整体仍偏高。
• DR007、R007、Shibor（1周）：均值环比分别回落44.3bp、36.7bp、32.0bp。
• R007与DR007利差：先升后降，中枢有所回升，流动性分层现象增强。
• 同业存单收益率：3月期AAA、AA+收益率分别回落1.2bp、2.6bp。

债券市场

• 利率债发行：近半月发行13162.8亿元，环比少发3691.8亿元。
• 国债到期收益率：10Y、1Y国债收益率分别上升6.5bp、5.0bp，收于1.842%、1.603%。

汇率与海外市场

• 美元指数：环比下降2.4%至103.74，主因特朗普加征关税导致美国经济衰退预期升温。
• 10Y美债收益率：环比下降12.0bp至4.31%，中美利差倒挂幅度收窄至246.8bp。

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关键关注点

• 政策落地：两会政策的细化部署、降准降息（短期降准概率更大）。
• 地产销售：30大中城市新房销售持续低迷，二手房销售边际走弱。
• 基建实物工作量：仍需进一步改善。
• 中美关系：关税进展及高层会晤可能影响出口及外部环境。

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风险提示

• 政策力度、外部环境、地缘博弈等存在超预期变化可能。