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证券行业2013年中报回顾与展望总结

核心内容

2013年上半年，证券行业整体营业收入和净利润实现正增长，分别同比增长10.2%和11.1%，基本符合市场预期。行业整体法计算下ROE为3.47%，较2012H1提高0.17个百分点，表明行业盈利能力正在逐步改善。同时，券商杠杆水平有所提升，主要得益于负债渠道的拓展，如短期融资券、次级债、公司债、转融通和质押借款等。

主要观点

1. 业绩表现：

   • 上半年上市券商营业收入和净利润均实现增长，其中经纪、自营、资管和融资融券业务均实现正增长，涨幅分别为28%、7%、178%和205%。
   • 投行业务收入有所下滑，但投行结构调整和财务顾问收入增长部分弥补了这一不足。
   • 预计下半年日均成交额将实现全年目标，佣金率企稳回升，经纪业务有望实现正增长。

2. 估值分析：

   • 当前行业估值处于历史低位，PB估值为1.89倍，PE估值为23.7倍，较历史平均水平更具吸引力。
   • 建议关注高ROE、低PB的券商股，如海通证券、华泰证券、长江证券等。

3. 投资建议：

   • 维持行业“推荐”评级，认为券商股的估值有望得到修复。
   • 重点推荐海通证券、华泰证券，以及估值有望修复的长江证券。

关键信息

上半年业绩回顾

• 行业数据：

  • 营业收入：785亿元，同比增长11.2%。
  • 净利润：245亿元，同比增长7.9%。
  • 日均成交额：1931亿元，同比增长26.6%。
  • 平均净佣金率：0.078%，同比正增长。

• 重点公司表现：

  • 海通证券：营业收入56.60亿元，净利润26.65亿元，同比分别增长11.78%和31.59%。
  • 光大证券：营业收入23.92亿元，净利润8.11亿元，同比分别增长13.24%和-2.22%。
  • 华泰证券：营业收入36.36亿元，净利润12.88亿元，同比分别增长7.11%和21.78%。
  • 兴业证券：营业收入15.82亿元，净利润4.08亿元，同比分别增长12.94%和18.01%。

行业趋势与展望

• 传统业务改善：经纪、自营业务有所改善，创新业务如资管和融资融券业务实现乘数增长。
• 杠杆水平提升：券商杠杆水平从2012年下半年开始提升，主要通过负债渠道的拓展实现。
• 盈利拐点判断：维持2013年为证券行业盈利拐点的观点，预计全年业绩将继续增长。

下半年风险提示

1. 市场波动风险：二级市场波动可能影响券商业绩，但随着传统业务占比下降，市场波动对业绩的影响将逐步减弱。
2. IPO重启不确定性：IPO重启可能带来资金分流，对大盘和券商板块形成压力。
3. 竞争加剧风险：资管业务面临来自私人银行、信托、基金子公司的竞争，同时互联网金融的兴起也对券商业务带来挑战。

重点跟踪公司分析

海通证券

• 业绩：上半年营业收入56.60亿元，净利润26.65亿元，分别同比增长11.78%和31.59%。
• EPS与ROE：EPS为0.28元/股，同比增长21.74%；ROE为4.48%，同比上升0.38个百分点。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2013/2014年EPS分别为0.49元、0.58元，对应动态市盈率21.9倍、18.5倍，PB分别为1.78倍、1.67倍。

华泰证券

• 业绩：上半年营业收入36.36亿元，净利润12.88亿元，分别同比增长7.11%和21.78%。
• EPS与ROE：EPS为0.23元/股，同比增长21.05%；ROE为3.69%，同比上升0.56个百分点。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2013/2014年EPS分别为0.43元、0.52元，对应动态市盈率20.5倍、16.9倍，PB分别为1.37倍、1.28倍。

光大证券

• 业绩：上半年营业收入23.92亿元，净利润8.11亿元，分别同比增长13.24%和-2.22%。
• EPS与ROE：EPS为0.24元/股，同比下降2.22%；ROE为3.59%，同比下降0.16个百分点。
• 投资建议：由于“8.16”事件带来的风险，下调评级至“中性”。

兴业证券

• 业绩：上半年营业收入15.82亿元，净利润4.08亿元，分别同比增长12.94%和18.01%。
• EPS与ROE：EPS为0.18元/股，同比增长12.50%；ROE为4.04%，同比上升0.02个百分点。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2013/2014年EPS分别为0.32元、0.43元，对应动态市盈率30.3倍、22.4倍，PB分别为1.91倍、1.82倍。

市场及行业数据跟踪

• 经纪业务：上半年日均成交额1931亿元，同比增长26.6%，市场回暖带动业绩改善。
• 资管业务：受托资产管理规模达3.42万亿元，同比增长81.0%，资管业务呈现快速增长态势。
• 融资融券：融资融券余额达2222亿元，同比增长148.2%，业务持续增长。
• 新三板市场：挂牌企业家数达309家，总成交金额3.99亿元，市场持续扩容。

结论

2013年上半年证券行业整体表现良好，传统业务有所改善，创新业务快速增长，行业盈利能力逐步提升。尽管存在IPO重启不确定、市场波动等风险，但券商股估值合理，基本面持续好转，投资建议维持“推荐”评级。重点推荐海通证券、华泰证券及估值有望修复的长江证券。