2017-DCF估值模型在创业板应用分析1

DCF估值模型在创业板应用分析 - 以世纪鼎利为例

核心内容

本报告探讨了贴现现金流（DCF）估值模型在创业板上市公司价值评估中的应用，以世纪鼎利为例，分析其内在价值，并与市场股价进行比较，寻找价值低估的股票。报告重点在于通过五个关键财务指标：增长率、营业净利率、公司所得税税率、净投资率、营业资本投资率，构建分阶段估值模型，计算公司的自由现金流和剩余价值，从而得出每股的内在价值。

主要观点

• DCF模型是基于未来现金流的折现计算，能够更科学地反映公司的内在价值。
• 创业板市场由于其特殊性（如成立时间短、会计政策不统一、信息披露不规范等），使得传统的估值方法存在局限性。
• 报告采用分阶段估值方法，考虑不同年份的现金流参数变化，提高估值的灵活性与准确性。
• 通过分析公司未来9年的收入增长、营业净利率、税后净利、净投资和营业资本变化，可以更全面地评估公司价值。

关键信息

1. 估值模型

• DCF模型：认为公司价值等于未来现金流的折现值，是目前较为科学的估值方法。
• 自由现金流贴现模型（FCFF）：用于计算公司自由现金流（FCFF），并以加权平均资本成本（WACC）进行贴现。
• 剩余价值计算：在超额收益期之后，将税后营业净利（NOPAT）除以WACC，再乘以贴现因子，得出剩余价值。

2. 五个现金流指标

• 增长率：公司未来收入增长的预期，影响市值变化。
• 营业净利率（NOPM）：反映公司盈利能力，是计算营业净利的重要参数。
• 公司所得税税率：影响税后营业净利（NOPAT）的计算。
• 净投资率：公司为维持增长所需的投资比例。
• 营业资本投资率：影响营业资本的变化，进而影响自由现金流。

3. 世纪鼎利公司财务数据

• 收入增长：2009年收入为327,448,487元，近4年平均增长率为89.5%。
• 营业净利率：近4年平均为33.58%，2009年为34.92%。
• 税率：近4年平均为9.51%，2009年为12%。
• 净投资：2009年净投资为28,448,088元，占收入比例为9.2%。
• 营业资本变化：2009年营业资本为79,015,802元，占收入比例为24.13%。

4. 自由现金流计算

• 公司自由现金流（FCFF） = 税后营业净利 - 净投资 - 营业资本变化。
• 通过计算未来9年FCFF，并使用不同的WACC（5%、10.04%、20%）进行贴现，得出公司价值。
• 例如，使用WACC=10.04%，计算出公司自由现金流的现值为38.49亿元；使用WACC=20%，现值为324.68亿元。

5. 内在价值计算

• 内在价值 = （公司价值 - 负债 - 优先股 - 短期债务） / 总股票数。
• 根据不同WACC计算出的公司价值分别为38.49亿元和324.68亿元，对应内在价值分别为25.16元和559.55元。

估值过程

• 分阶段增长：公司未来9年的收入增长率设定为不同的阶段，包括前期高增长、中期行业平均、后期零增长。
• 分阶段计算：根据各阶段的财务指标，分别计算营业净利、税后净利、净投资和营业资本的变化，从而得出公司自由现金流。
• 贴现计算：使用不同WACC（5%、10.04%、20%）对各阶段的自由现金流进行贴现，计算出公司现值。
• 剩余价值：在超额收益期后，将税后营业净利除以WACC，再乘以贴现因子，得出剩余价值。

估值结果

• 使用WACC=10.04%时，公司价值为135.94亿元，对应内在价值为25.16元。
• 使用WACC=20%时，公司价值为324.68亿元，对应内在价值为559.55元。
• 内在价值与市场股价的对比可以揭示股票是否被低估或高估。

结论与建议

• 本报告通过DCF模型，结合分阶段估值方法，对世纪鼎利进行了详细的估值分析。
• 该模型能够有效反映公司内在价值，适用于高成长性、高科技含量的创业板公司。
• 投资者可根据模型结果判断股票是否被低估，从而做出更合理的投资决策。