20160505-招商证券-创业板兼并重组深度分析_买_来的高增长_12页_699kb

创业板兼并重组深度分析总结

核心内容

本报告分析了2014年至2016年期间，创业板上市公司通过兼并重组实现业绩增长的情况，指出并购对创业板整体业绩的显著影响，并对未来增长趋势和商誉风险进行了展望。

主要观点

• 并购对创业板业绩贡献显著：近三年创业板并购频繁，2015年并购贡献了52.1亿元利润，占当年净利润增量的60%；加上同花顺和东方财富的贡献，合计占近90%。
• 2016年业绩有望高增长：2016年一季度创业板净利润增速达40%，主要受2015年并购影响。预计2016年并购贡献增速为13.4%，若内生增长加快或有更多并购，增速有望超过20%。
• 并购推动股价上涨：多数创业板并购案例在预案公告后实现超过创业板指的超额收益，平均为24%。
• 并购对EPS的提升作用明显：通过估值差，收购可迅速提升每股盈利，实现EPS翻倍增长。
• 并购带来多方共赢：上市公司大股东通过并购实现股权增值，被收购公司股东快速变现，其他股东也受益于公司规模扩大。
• 商誉减值风险可控：2015年仅5家公司计提商誉减值，影响较小；2016年暂无明显风险，但未来随着并购标的增多和业绩承诺到期，需警惕商誉减值对业绩的冲击。

关键信息

并购对业绩的影响

• 2015年净利润增量：并购贡献了52.1亿元，占60%；加上同花顺和东方财富贡献25.8亿元，合计贡献77.9亿元，占89.3%。
• 2016年预计贡献：已完成并购标的预计贡献52.5亿元，增速为9.4%；已公告未完成的并购项目预计贡献21.4亿元，若全部完成，增速有望达13.4%。

商誉与减值

• 商誉计算：商誉 = 收购价格 - 被收购标的净资产。
• 商誉减值情况：2015年仅5家重大收购对象计提商誉减值，合计影响业绩6.1亿元，占当年净利润的1.1%。
• 商誉减值概率：2015年实际业绩低于承诺的公司占17.5%，低于70%的占4.8%，商誉减值风险较低。

并购动因与形式

• 并购目的：以横向整合为主，占比112项，说明通过上市地位实现资源整合是重要手段。
• 并购形式：以发行股份购买资产为主，占主要形式，是典型的市值管理方式。
• 行业分布：软件、计算机、电气设备等行业是并购的热点。

并购对创业板增长的影响

• 2015年实际内生增速：扣除并购影响后，为2.3%。
• 2016年预计增速：若无其他因素，预计为9.4%；若并购项目顺利实施，预计达13.4%。
• 增长主要依赖并购：2016年创业板增长“买”来的可能性较大，但需注意后续并购的持续性和业绩承诺的完成情况。

商誉问题展望

• 2016年商誉减值风险小：当前商誉减值影响有限，不构成明显威胁。
• 未来风险增加：随着并购标的增多和业绩承诺到期，商誉减值风险将逐步上升，可能对业绩造成冲击。
• 2016年为业绩拐点之年：预计2016年将是创业板业绩增速的转折点，需关注后续并购项目的推进情况。

投资评级说明

• 公司短期评级：以6个月内股价相对沪深300指数的表现为标准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避。
• 公司长期评级：以公司长期竞争力与行业平均水平对比，分为A、B、C。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准，分为推荐和中性。

分析师信息

• 王稹：清华大学电机系博士，招商证券研究发展中心执行董事，负责策略与中小盘研究。
• 张夏：中央财经大学国际金融硕士，哈尔滨工业大学工学学士，高级策略分析师。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，对信息的准确性和完整性不作保证。
• 报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归招商证券所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。