深度报告-20210129-西南证券-顺丰控股-002352.SZ-趋势加速_价值成长_56页_6mb

顺丰控股投资总结

核心内容

顺丰控股作为中国领先的物流服务商，凭借其“三网合一”的物流网络（地网、天网、信息网）和多元化的业务布局，展现出强大的竞争力和成长潜力。公司不仅在时效件市场占据主导地位，还积极布局快运、冷链、同城配送、国际物流及供应链等业务，成为行业转型升级的重要参与者。

主要观点

• 短期价值：疫情推动了线上消费增长，顺丰时效件业务增速显著，预计2022年可贡献120亿利润，成为公司盈利的基本盘。
• 中期价值：鄂州机场2022年初投产，将显著提升顺丰物流网络的辐射范围和运营效率，同时降低单位成本，强化其竞争优势。
• 长期价值：顺丰具备全面的基础物流模块、丰富的客户资源和物流大数据，有望在物流行业持续迭代中享受行业增长红利，成为综合物流供应商的代表。

关键信息

业务结构与市场地位

• 时效件：市占率约60%，毛利率约24%，是顺丰的核心利润来源。
• 经济件：以低价产品切入电商市场，2020年件量增速超预期，但毛利率低于时效件。
• 快运：2020年顺丰快运业务已实现件量和货量双第一，具备较强盈利能力。
• 冷链：2018年顺丰冷链业务市占率1.5%，业务覆盖广泛，未来增长空间大。
• 同城配送：顺丰在该领域虽市占率不高，但凭借高服务质量，逐步切入新零售市场。
• 国际业务：顺丰积极布局海外，提供多种国际物流解决方案，2019年国际业务收入占比4%。

财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年复合增速为23.5%，2022年将达到235.05亿元。
• 净利润：预计2020-2022年复合增长率22.3%，2022年预计达106.16亿元。
• 估值：采用分部估值方法，预计2022年合理市值为6038亿元，对应当前市值2年复合收益率16.8%，首次覆盖给予“买入”评级。

估值与目标价格

• 分部估值：中高端快递业务采用PE估值，其他业务采用PS估值。
• 目标市值：一年期目标市值5500亿元，对应目标价120元。

投资风险

• 时效件增速放缓：与宏观经济和消费趋势密切相关，若线下消费复苏，可能影响时效件需求。
• 新业务培育风险：快运、冷链等新业务仍需时间验证其盈利能力。
• 人工成本上升：可能影响整体毛利率。
• 快递价格战：可能压缩利润空间。

业务布局与竞争优势

• 天网：拥有国内最大的全货机机队（73架），具备强大的空运能力。
• 地网：拥有庞大的地面基础设施，包括网点、中转场、仓储等，资产规模远超同行。
• 信息网：自主研发智慧物流平台，应用大数据、区块链等技术提升运营效率。

产业趋势与未来展望

• 电商渗透率提升：2020年实物商品网上零售额占比24.9%，预计未来仍有增长空间。
• 消费升级推动需求：高端消费线上化趋势明显，顺丰凭借优质服务承接这一需求。
• 供应链升级：顺丰通过收购DHL等公司，增强供应链服务能力，推动行业整合。
• 鄂州机场：作为世界级货运枢纽，助力顺丰参与全球航空物流竞争，拓展国际业务。

业务协同与战略意义

• 业务协同：顺丰各业务板块（时效件、经济件、快运、冷链、同城、国际）之间存在显著协同效应，提升整体运营效率。
• 战略意义：顺丰通过多元化布局，构建完整的物流生态，提升在新零售、高端制造等领域的竞争力。

总结

顺丰控股凭借其强大的网络资源、重资产运营模式和多元化业务布局，成为快递物流行业的领军企业。在短期、中期和长期维度上，公司均展现出强劲的增长潜力和竞争优势。通过分部估值方法，公司2022年合理市值为6038亿元，投资建议为“买入”。尽管面临一定的投资风险，但顺丰在行业升级和趋势变化中仍具备较强的抗风险能力和成长空间。