20210219-兴业证券-顺丰控股-002352.SZ-拟控股嘉里物流_国际和供应链业务发展提速_4页_669kb

顺丰控股研究报告总结

核心内容

顺丰控股（002352.SZ）发布了一项重大战略举措，拟通过部分要约收购方式控股嘉里物流51.8%的股权，并计划通过定增和子公司贷款募集不超过220亿元人民币的资金。该动作旨在加速其国际物流和供应链服务能力的发展，巩固其在物流行业的领先地位。

主要观点

• 战略意义重大：收购嘉里物流将显著增强顺丰的国际网络布局和供应链综合服务能力，尤其是在电子科技和医药等重点行业。
• 提升国际竞争力：嘉里物流在全球55个国家和地区拥有约833万平方米的物流设施，是亚洲市场的重要参与者，顺丰借此强化其全球物流网络。
• 资本运作支持发展：公司计划通过定增和境外贷款支持多个重大项目，包括自动化升级、机场转运中心建设、数智化供应链系统等，进一步夯实其航空、科技和陆运网络。
• 估值合理：要约收购价格为每股26.08港元，相比嘉里物流近期市值存在明显溢价，显示出顺丰对嘉里物流的重视。
• 未来增长潜力：顺丰的供应链和国际业务是其未来发展的重点，但目前仍处于成长阶段，与传统时效业务相比，壁垒尚不完善。

关键信息

收购细节

• 顺丰拟部分要约收购嘉里物流51.8%的股权。
• 收购作价为每股26.08港元，对应嘉里物流市值约468.74亿港元。
• 相比嘉里物流2月4日收盘价和前20个交易日均价，分别溢价11.21%和56.83%。
• 收购资金来源包括公司定增募资不超过220亿元和子公司贷款240亿港币。

财务数据概览

• 资产负债表：
  • 流动资产从2019年的42897百万元增长至2022E的137437百万元。
  • 负债合计从2019年的92535百万元增长至2022E的137437百万元。
  • 股东权益从2019年的42494百万元增长至2022E的72668百万元。
• 利润表：
  • 营业收入从2019年的112193百万元增长至2022E的222952百万元。
  • 归属母公司净利润从2019年的5797百万元增长至2022E的12715百万元。
  • 每股收益从1.27元增长至2.79元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流从2019年的9121百万元增长至2022E的16673百万元。
  • 投资活动现金流为负，主要用于资本开支。
  • 融资活动现金流有所波动，但整体维持正向。
• 财务比率：
  • 营业收入增长率从2019年的23.4%降至2022E的18.6%。
  • 净利润率稳步提升，从2019年的5.2%增长至2022E的5.7%。
  • ROE从2019年的13.7%提升至2022E的17.1%。
  • 资产负债率持续下降，从2019年的54.1%降至2022E的47.1%。
  • 营运能力增强，资产周转率和应收账款周转率均保持较高水平。

募投项目

• 速运设备自动化升级项目
• 新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目
• 数智化供应链系统解决方案建设项目
• 陆路运力提升项目
• 航材购置维修项目
• 补充流动资金

风险提示

• 并购审核受阻：可能影响收购进度及整合效果。
• 新业务发展不达预期：供应链和国际业务仍需时间验证。
• 快递需求低于预期：传统业务可能面临市场波动。
• 资本开支超预期：可能影响现金流及盈利能力。
• 快递行业价格战加剧：对传统时效业务的盈利空间构成压力。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：顺丰在传统快递市场具有强大壁垒，通过并购和资本运作，正加速向供应链和国际物流领域拓展，具备长期增长潜力。

总结

顺丰控股通过收购嘉里物流，进一步拓展其国际物流网络和供应链服务能力，推动多元化布局。公司持续通过资本运作强化基础设施和科技能力，未来有望在多个细分市场建立竞争优势。尽管存在一定的风险，但其战略方向清晰，财务状况稳健，投资建议为审慎增持。