20180414-天风证券-网宿科技-300017.SZ-市场格局趋稳_云厂商价格战动力有限_公司站在增长拐点_13页_1mb

网宿科技（300017）总结

核心内容

网宿科技在2017年实现营业收入53.73亿元，同比增长20.83%，但归母净利润同比下滑33.59%至8.30亿元。尽管整体净利润承压，但公司季度毛利率在2017年Q3和Q4实现环比改善，分别提升了3.1和1.7个百分点。公司计划每10股派发0.3元现金红利，表明其在盈利分配方面保持稳定。

主要观点

1. 行业价格战趋缓：CDN行业自2016年起经历两年价格战，导致公司毛利率下降。但2017年下半年，行业价格趋于稳定，热点事件如英雄联盟赛事直播和短视频爆发推动流量增长，带动公司毛利率提升。
2. 市场份额稳定：公司市场份额稳定在40%左右，随着小厂商逐步清退和客户迁移完成，市场格局趋稳，行业集中度进一步提升。
3. 监管影响：工信部对违规自建光纤传输网络企业进行清查，影响部分主要竞争对手的带宽成本，使行业回归公平竞争状态，有利于网宿科技等合规企业。
4. 新应用推动流量增长：高清/超清视频、VR/AR等新应用快速普及，带动网络流量和带宽需求显著增长，为CDN行业提供长期增长动力。
5. 海外业务拓展：公司完成对CDNW和CDNV的收购，海外节点布局加速，预计海外业务将逐步扭亏，成为公司新的业绩增长点。
6. 技术与产品升级：公司推出“企速通”、“网宿网盾”等新产品，并研发“窄带高清”技术，提升技术竞争力。
7. 组织架构调整：公司完成IDC业务架构调整，成立秦淮数据子公司，提升管理效率和新业务市场竞争力。

关键信息

• 2017年财务表现：

  • 营业收入：53.73亿元，同比增长20.83%
  • 归母净利润：8.30亿元，同比下滑33.59%
  • 毛利率：35.4%，同比下降6.6个百分点
  • EPS：0.34元/股
  • 市盈率（P/E）：41.19倍
  • 市销率（P/S）：6.37倍
  • 市净率（P/B）：4.30倍

• 2018-2020年财务预测：

  • 营业收入：66.39亿元、80.72亿元、98.27亿元
  • 归母净利润：9.94亿元、13.80亿元、17.87亿元
  • EPS：0.41元、0.57元、0.73元
  • 市盈率（P/E）：34.41倍、24.79倍、19.15倍
  • 市销率（P/S）：5.15倍、4.24倍、3.48倍
  • 市净率（P/B）：3.84倍、3.35倍、2.87倍

• 行业发展趋势：

  • 未来3年中国网络流量预计增长40%以上，CDN行业有望保持30%年复合增长率。
  • 流量增长主要来自高清视频、VR/AR等高带宽应用。
  • 中国CDN渗透率约25%，低于美国的80%，预计未来将逐步提升。

• 投资建议：

  • 维持“增持”评级，预计2018年市盈率34倍。
  • 海外布局及边缘计算、托管云等新业务将逐步贡献业绩。
  • 费用摊销将对业绩产生一定影响，预计18-19年业绩小幅下调。

风险提示

• 行业价格竞争超预期
• 短视频及直播审核趋严，导致流量增速不及预期

行业格局与监管

• 行业格局趋稳，小厂商清退，市场份额划分基本完成。
• 监管趋严，清理违规私建光纤网络，提升行业公平性，减少价格战动力。

技术与产品创新

• 推出“企速通”、“网宿网盾”等新产品，提升服务多样性。
• “窄带高清”技术提升视频压缩率和降低传输延迟，适应新型互联网产品需求。

海外布局与新业务拓展

• 完成对CDNW和CDNV的收购，海外节点布局加速。
• 推进托管云业务，建设数据中心，为大型客户提供安全、保密服务。
• 关注5G边缘计算的发展，公司具备技术优势和市场布局。

财务状况

• 货币资金充裕，财务费用率控制良好。
• 营运资金变动对现金流影响较大，但整体现金流仍保持正向。
• 资产负债率逐步上升，但总体仍处于较低水平，显示公司财务结构稳健。

总结

网宿科技作为第三方CDN龙头，在行业价格战趋缓、监管趋严、新应用推动流量增长等背景下，有望维持市场份额并实现业绩增长。公司通过技术升级、产品创新和海外布局，增强核心竞争力，为长期发展奠定基础。尽管短期费用摊销对业绩有所影响，但整体来看，公司具备良好的财务状况和增长潜力。