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网宿科技（300017）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对网宿科技（300017）的业务表现、市场环境、财务数据及投资评级进行分析，指出公司在CDN行业中的竞争优势及未来增长潜力。

主要观点

• 主营业务增长：网宿科技的营业收入持续增长，2017年达到53.58亿元，同比增长20.50%。CDN服务是公司主要收入来源，2017年上半年贡献了公司90%的收入和93%的毛利润。
• 毛利率企稳回升：2016年至2017年上半年，公司毛利率因行业竞争加剧而下降，但自2017年三季度以来开始企稳回升，连续两季度环比上涨。
• CDN行业需求提升：全球IP流量持续增长，预计2020年将达到194.4EB/月，其中消费类视频流量占比将显著提升，CDN需求随之增长。
• 差异化竞争格局：CDN行业已形成差异化竞争格局，专业服务商如网宿科技、蓝汛等与云服务商如阿里云、腾讯云，以及创新型服务商如星域CDN、云帆加速等共同构成市场。
• 云服务与CDN融合：公司积极推进云计算与CDN结合，推出多种云服务产品，并获得云服务牌照，提升综合服务能力。
• 海外市场布局：公司通过设立子公司和海外并购，加速海外业务发展，计划投入10.68亿元建设“海外CDN”项目，预计2018年6月完成。
• 投资建议：首次给予“增持”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.343元、0.409元和0.498元，对应PE分别为36.27倍、30.42倍和24.98倍，估值仍有上升空间。
• 风险提示：包括毛利率下降、海外业务不达预期、募投项目风险等。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

公司发展情况

• 公司背景：成立于2000年1月，2009年10月在深交所上市，拥有全球1000多个CDN节点，覆盖全球主要市场。
• 股权结构：陈宝珍为第一大股东，持股17.41%；刘成彦为第二大股东，持股11.98%；二者为一致行动人，共同控制公司。
• 业务结构：公司主要业务包括CDN、云计算、云安全、IDC等，其中CDN占主导地位。
• 海外市场：公司在海外设立多个子公司，并通过收购韩国CDNetworks 97.82%股权及俄罗斯CDN-video LLC 70%股权拓展海外业务，截至2017年海外节点超过300个。

市场分析

全球CDN市场

• 市场规模：2016年全球CDN市场规模约为60.5亿美元，预计2021年将达到232.2亿美元，CAGR为30.9%。
• IP流量增长：全球IP流量预计从2015年的72.5EB/月增长至2020年的194.4EB/月，CAGR为22%。
• CDN使用率：预计2020年全球IP流量中，将有64%通过CDN服务，其中视频流量占比将从2015年的61%提升至2020年的73%。

国内CDN市场

• 市场格局：2015年前以专业服务商为主，2015年后云服务商和创新型服务商进入市场，形成三类竞争格局。
• 牌照制度：2017年1月起，CDN业务需取得牌照，70家企业获得CDN牌照，网宿科技、阿里云、腾讯云等具备全国覆盖能力。
• CDN服务类型：CDN服务包括网页加速、流媒体加速、文件传输加速等，不同服务商提供不同定价策略，专业服务商价格较高。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.343元、0.409元和0.498元，对应PE分别为36.27倍、30.42倍和24.98倍。
• 行业对比：当前通信配套服务行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为44.22倍，公司估值仍具上升空间。

风险提示

• 毛利率风险：若行业竞争加剧，毛利率可能再次下降。
• 海外业务风险：海外市场拓展可能面临不确定性，收入增长不及预期。
• 募投项目风险：海外CDN项目可能因成本超支或市场变化而影响收益。

总结

网宿科技作为传统CDN龙头，凭借丰富的节点资源和广泛的客户基础，在CDN行业中占据重要地位。随着全球IP流量的持续增长，CDN市场需求不断上升，公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，积极拓展海外市场。同时，公司推进云计算与CDN融合，增强服务种类和客户粘性。尽管面临毛利率下降和海外业务不确定性等风险，但公司估值仍具有上升空间，首次给予“增持”评级。